云铝股份-公司研究报告-布局产业绿色发展打造水电铝一体化龙头-230516（25页）.pdf

1、 1 Table_First Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_ Summary 云铝股份云铝股份(00(0008070807.SZ).SZ)布局产业绿色发展，打造水电铝一体化龙头布局产业绿色发展，打造水电铝一体化龙头 投资要点：投资要点：电解铝电解铝产能天花板与稳增长需求冲突，基本面长期向好产能天花板与稳增长需求冲突，基本面长期向好。在国内供给侧改革确立的4500 万吨产能天花板背景下，需求端传统领域在国内稳增长政策下或迎边际改善，新能源汽车、光伏等领域将带来新的增量需求。在供需矛盾的持续下，预计 23-2

2、5年电解铝价格有望维持高位，行业吨铝利润具备较大改善弹性。上游核心原料自给自足，一体化成本优势突上游核心原料自给自足，一体化成本优势突出。出。公司重视绿色铝材一体化，经过多年的发展，目前已形成了集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工及铝用炭素制品生产和销售为一体的较为完整的铝产业链，随着氧化铝和阳极炭素的自给率大幅提高，低电力成本优势继续保持，公司的电解铝成本在整个行业中处于领先位置，通过测算2022年公司一体化具备约2100元/吨的成本优势。绿电构筑公司核心竞争力绿电构筑公司核心竞争力。依托云南省丰富的绿色电力优势，公司成为国内最大的绿色铝供应商，2022 年公司生产用电结构中绿电比例

3、达到约88.6%，与煤电铝相比，碳排放仅为煤电铝的 20%。在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下，高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行，随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收，市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平，云南绿色铝优势将会进一步凸显，消费增长空间潜力巨大。公司重视资产优化，公司重视资产优化，计提减值后轻装上阵计提减值后轻装上阵。公司近年来针对技术落后、能耗高的老旧设备充分计提减值，减值瘦身后，公司资本性资产下降，助力未来业绩进一步释放。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：选取国内铝行业公司天山铝业、中国铝业和南山铝业作为可比公司，以2023年5月16日收盘价计算，可比

4、公司2023-2024年预测PE均值分别为10.3/8.6倍。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为55.10/91.84/96.33亿元，对应EPS为1.59/2.65/2.78元/股。2023年5月16日公司收盘价13.04元，对应23-24年PE为 8.2/4.9倍，估值均低于行业平均水平。2023年按照行业平均给予公司10.3倍PE，对应目标价16.38元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：电解铝价格不及预期，电解铝价格不及预期，材料和能源价格波动风险，云南限材料和能源价格波动风险，云南限电影响超预期电影响超预期 Table_First|Table_ Summ

5、ary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）41,669 48,463 48,980 53,534 53,615 增长率 41%16%1%9%0%净利润（百万元）3,319 4,569 5,510 9,184 9,633 增长率 268%38%21%67%5%EPS（元/股）0.96 1.32 1.59 2.65 2.78 市盈率（P/E）13.6 9.9 8.2 4.9 4.7 市净率（P/B）2.5 2.0 1.7 1.3 1.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 有色金属 2023 年

6、5 月 16 日 Table_First|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：13.04 元 目标价格：16.38 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）3468/3432 总市值/流通市值（百万元）45222/44749 每股净资产（元）6.70 资产负债率（%）35.29 一年内最高/最低（元）15.95/8.96 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师分析师 王保庆王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱