力诺特玻-公司首次覆盖报告：扩产中硼硅药用玻璃特玻龙头高成长-230517（25页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/家居用品家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 力诺特玻力诺特玻（301188.SZ）2023 年 05 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/5/16 当前股价(元)17.60 一年最高最低(元)20.49/13.41 总市值(亿元)40.90 流通市值(亿元)26.53 总股本(亿股)2.32 流通股本(亿股)1.51 近 3 个月换手率(%)107.14 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 扩产中硼硅药用玻璃，特玻龙头高成长扩产中硼硅药用玻璃，特玻龙头高成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（

2、分析师）吕明（分析师）吕明（分析师） 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790520030002 特种玻璃龙头，坚定特种玻璃龙头，坚定中硼硅中硼硅药用玻璃发展大方向药用玻璃发展大方向 公司成立于 2002 年，专注于特种玻璃技术的研发应用领域长达 20 年，形成了药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃三大主营业务板块，公司也是国内最早涉足药用玻璃行业的企业之一，公司中硼硅药用玻璃成主要发展方向，中硼硅管制瓶和中硼硅模制瓶新建产能带来高成长，我们预计力诺特玻 2023-2025 年归母净利润分别为 2.1/3.7/4.5 亿元，同比+79.9%/+75.0%/+23.0%；EPS 为

3、 0.90/1.58/1.94 元，对应当前股价 PE 为 19.5/11.1/9.1 倍。我们选取山东药玻、威高股份、山河药辅作为可比公司，2023-2025 年预测的公司 PE 均低于行业平均，当前 PB 亦低于行业平均。公司中硼硅药用管制瓶正处于快速扩产期，新增中硼硅模制瓶带来新增量，预计 2024 年进入业绩快速释放期，关联审批与一致性评价为中硼硅药用玻璃带来历史性发展机会，公司有望实现高成长。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。药用玻璃前景广阔：中硼硅药用玻璃大有可为药用玻璃前景广阔：中硼硅药用玻璃大有可为 中硼硅药用玻璃成长性高：中硼硅药用玻璃成长性高：目前，我

4、国药用玻璃低硼硅和钠钙玻璃占比在 90%以上，中硼硅药用玻璃占比不到 10%，而国际上主流药用玻璃均为中硼硅玻璃。关联审批利好头部药用包材企业，一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换。根据 Reportlinker 预测，2022-2026 药用玻璃年复合增长率为 11.0%，根据制药网预测，未来 5-10 年内，我国将会有 30-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃，中硼硅玻璃受益于药用玻璃增长和渗透率提升。中硼硅管制瓶扩产：中硼硅管制瓶扩产：公司为中硼硅管制瓶头部企业，在建产能超过已有产能，同时中硼硅玻璃管投产，拉管技术取得突破，中硼硅玻璃管部分自给有望提高中

5、硼硅管制瓶整体毛利率。中硼硅模制瓶蓄势待发：中硼硅模制瓶蓄势待发：公司中硼硅模制瓶有望在 2023年下半年完成关联评审，届时，中硼硅模制瓶进入产量释放期，在建中硼硅模制瓶达产后，每年贡献净利润有望超过 1.3 亿元，盈利有望和管制瓶并驾齐驱。日用玻璃新品迭代：耐热日用玻璃新品迭代：耐热/电光源玻璃拓展新品类电光源玻璃拓展新品类 日用玻璃产品均为高硼硅玻璃制品，包括耐热玻璃和电光源玻璃，目前，公司耐热玻璃营收占比较高，毛利率略有降低。公司持续稳固耐热玻璃市场地位，耐热玻璃向轻量化方向发展，将有效对冲原材料和能源价格上涨带来的成本上升，耐热玻璃毛利率有望回升。电光源玻璃方面，新增 LED 电光源玻

6、璃，拓展电光源玻璃品类，随着 LED 大灯在汽车等领域的广泛应用，市场对玻璃透镜的需求逐年提升，公司电光源玻璃有望稳步发展。风险提示：风险提示：原料价格上涨风险，订单不及预期风险，新建产能不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)889 822 1,117 1,653 1,915 YOY(%)34.7-7.5 35.9 48.0 15.8 归母净利润(百万元)125 117 210 367 452 YOY(%)37.4-6.5 79.9 75.0 23.0 毛利率(%)25.0 22.1 28.4