德方纳米-公司研究报告-液相法铸就铁锂龙头新品类打开增长新空间-230517（32页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 05 月 17 日 德方纳米德方纳米（300769.SZ）液相法铸就铁锂龙头，液相法铸就铁锂龙头，新品类打开增长新空间新品类打开增长新空间 公司为磷酸铁锂正极龙头企业公司为磷酸铁锂正极龙头企业。公司自成立之初就致力于纳米磷酸铁锂材料开发与产业化，受益于新能源汽车与储能行业快速增长，公司营业收入实现快速增长。2022 年，公司实现营收 225.6 亿元，同比增长 355.3%；实现归母净利润 23.8 亿元，同比增长 188.4%；实现扣非净利润 23.2 亿元，同比增长 191.7%。2023Q1，公司

2、实现营收 49.4 亿元，同比增长46.6%；实现归母净利润-7.2 亿元，同比下降 194.2%；实现扣非净利润-7.4 亿元，同比下降 197.4%。储能储能+新能源汽车双轮驱动，新能源汽车双轮驱动，磷酸铁锂行业需求快速增长磷酸铁锂行业需求快速增长。随着 CTP 技术的应用以及上游碳酸锂原料价格高企，2022 年全年磷酸铁锂动力电池装机占比达 62.4%，同比增长 10.7pcts。磷酸铁锂电池作为电化学储能电池的主要形式，有望受益储能需求快速增长。我们预计 2022 年-2025 年，全球磷酸铁锂正极材料需求量将从 82 万吨提升至 232 万吨，CAGR 达42%。此外，在下游行业需求

3、的快速增长下，国内铁锂龙头与化工企业也正加快磷酸铁锂正极的产能扩张。液相法铸就技术护城河，铁锂正极产能储备丰富。液相法铸就技术护城河，铁锂正极产能储备丰富。公司为行业内采用液相法路线制备磷酸铁锂正极的头部企业，在铁锂正极材料产品性能、生产成本、能耗方面相较于固相法企业而言更加具备优势。公司选择充分市场化服务优质大客户的战略，与宁德时代、亿纬锂能等动力电池龙头企业进行深度合作，有望受益动力电池行业增长红利。公司产能储备丰富，2022 年达成磷酸铁锂正极产能 26.5 万吨，2025 年远期规划铁锂正极材料产能78.5 万吨，产能逐步释放有望带动盈利提升。前瞻布局磷酸锰铁锂与补锂剂，成就公司第二增

4、长极。前瞻布局磷酸锰铁锂与补锂剂，成就公司第二增长极。磷酸锰铁锂为磷酸铁锂材料升级版本，相较于磷酸铁锂正极具备能量密度与低温性能优势，随着磷酸锰铁锂制备工艺与改性技术持续优化，2023 年或将为磷酸锰铁锂产业化元年。公司在磷酸锰铁锂材料技术环节布局多年，并积极推进磷酸锰铁锂正极材料产业化，已规划磷酸锰铁锂产能 55 万吨，其中曲靖 11万吨项目已经投产，预计 2023 年第二季度逐步达产。同时，公司补锂剂目前已通过核心客户的验证，产品性能和产业化进度行业领先。盈利预测：盈利预测：预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 237/304/375 亿元，同比增速为 5.3%/28.2%/23

5、.2%；归母净利润分别为 8.0/27.9/35.5 亿元，同比增速为-66.3%/248.3%/27.0%。以 5 月 12 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年 PE 为 36.5x/10.5x/8.3x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：产能释放不及预期，下游市场增长不及预期，原材料价格波动风险，模型测算风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,954 22,557 23,749 30,441 37,517 增长率 yoy（%）425.9 355.3 5.3 28.2 23.2 归母净利润（百万元）825

6、 2,380 802 2,794 3,548 增长率 yoy（%）3006.2 188.4-66.3248.3 27.0 EPS 最新摊薄（元/股）4.73 13.64 4.60 16.01 20.33 净资产收益率（%）20.6 22.6 5.7 17.3 18.3 P/E（倍）35.5 12.3 36.5 10.5 8.3 P/B（倍）9.5 3.3 2.3 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 5 月 12 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 电池 前次评级 5 月 17 日收盘价(元)176.37 总市值(百万元)30,781.