方盛股份-北交所首次覆盖报告：专精板翅式换热器和换热系统2022年储能、数据中心、氢能等增量业务实现突破-230517（30页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 方盛股份方盛股份（832662.BJ）2023 年 05 月 17 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/5/15 当前股价(元)8.66 一年最高最低(元)11.68/6.30 总市值(亿元)7.58 流通市值(亿元)1.73 总股本(亿股)0.88 流通股本(亿股)0.20 近 3 个月换手率(%)290.31 专精板翅式换热器和换热系统，专精板翅式换热器和换热系统，2022 年储能、数年储能、数据据中心、氢能等增量实现突破中心、氢能等增量实现突破 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖

2、报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师）万枭（联系人）万枭（联系人） 证书编号：S0790522080007 证书编号：S0790122090009 深耕深耕板翅式换热器板翅式换热器/换热系统，多领域发力推动换热系统，多领域发力推动 2022 年年归母净归母净利润增长利润增长 48%方盛股份成立于 2007 年，专注板翅式换热器和换热系统，下游客户分布在风力发电、空压机、工程机械、轨道交通、余热回收、汽车等领域。采取直销模式，内销（54%）、外销（44%）并重；采购的原材料主要为各种型号及规格的铝制板料、铝型材等铝制材料，直接材料成本占比 60%以上。2022 年实现营收 3.53亿元（+19.

3、31%），铝价趋稳、毛利率回升下，归母净利润达 5397.28 万元（+47.84%）。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.63/0.77/0.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.88/1.08 元/股，对应当前股价 PE 分别为 12.7/10.4/8.5 倍，可比公司 PE（2023E）均值 14.6X，我们看好未来公司风电、余热回收等存量业务的稳步发展及储能、氢能等增量业务的市场开拓，首次覆盖给予“增持”评级。领先技术、优质客户加持，开拓储能、数领先技术、优质客户加持，开拓储能、数据据中心、氢能新领域构筑发展蓝图中心、氢能新领域构筑发展蓝图 竞争力：竞争

4、力：已获得 104 项专利证书；基于高效余热回收技术等领先技术，生产了具有核心竞争力的换热产品；行业知名度较高，销售产品在主要客户同类产品中的采购占比较高。新领域：新领域：在储能、数据中心、氢燃料电池等未来有潜力的市场实现突破，通过液冷板等样品开发试制，部分客户已获取批量化订单。募投项目：募投项目：扩产 201,000 套高效换热系统（换热器），包含 48000 台液冷板（可应用于储能、数据中心的热管理系统）。全部达产后预期可实现年营业收入 4.6 亿元。板翅式换热器用于节能减排等生产环节板翅式换热器用于节能减排等生产环节，预计预计 2026 年全球年全球规模规模增至增至 116 亿元亿元 板

5、翅式换热器属于扩展表面式换热器，具有传热效率高、结构紧凑、轻巧牢固、适应性强等特点。产业链的上游主要有铝制材料、五金件、包装材料等原材料，当前时间点铝价趋稳，短期利好行业公司盈利水平。下游应用领域广泛且前景较好，风电领域为例：测算得出 2022-2026 年期间风电领域对板翅式换热器或换热系统的需求量为 62.85 万台（套）。规模而言，2019 年全球板翅式换热器市场总值达 89 亿元，预计 2026 年增至 116 亿元，CAGR 为 3.8%。业内宏盛股份与佳龙股份与公司对标性较强，相比而言，公司规模尚小但是毛利率具备优势。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场

6、政策风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)296 353 410 502 619 YOY(%)42.5 19.3 16.1 22.4 23.3 归母净利润(百万元)37 54 63 77 95 YOY(%)14.9 47.8 17.6 22.0 22.4 毛利率(%)25.2 28.8 28.9 28.4 27.9 净利率(%)12.3 15.3 15.5 15.4 15.3 ROE(%)16.4 13.5 13.7 15.0 16.0 EPS(摊薄/元)0.42 0.62 0.72 0.88 1.0