【研报】新能源汽车行业特斯拉系列专题报告之一：特斯拉拥有强大护城河国产化存降本降价空间-20200220[37页].pdf

1、 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 37 特斯拉特斯拉：拥有强大护城河拥有强大护城河，国产化国产化存存降本降价空间降本降价空间 特斯拉系列特斯拉系列专题报告之一专题报告之一 专题研究小组成员专题研究小组成员： 郑连声 2020 年 2 月 20 日 投资要点：投资要点： 公司基本情况公司基本情况 经过 16 年的发展，经历了初创-成长-发展三个阶段，特斯拉已成为全球领先 的电动车企。在产能方面，特斯拉在全球拥有五大工厂，汽车产能已达到 64 万辆

2、，远期规划将达 200 万辆；在交付量方面，随着产能释放，交付量持续 提升，其中美国是当前最大市场，未来中国将取而代之；在业绩方面，持续 改善并超预期，营收呈上升趋势，净利润有所改善，后续随着生产效率提升、 规模效应显现、超级工厂建设逐步完成、期间费用率下降，特斯拉的净利率 有望持续转正，现金流也将继续改善。 护城河护城河之一：之一：优质的优质的产品力产品力 特斯拉从推出一代 Roadster 开始， 就以打造具备优质产品力的高品质电动车 为核心，经过系列产品的投放，已经在消费者心中形成了优质高端电动车品 牌的形象，使得其在美国豪华汽车中销量占比不断提升，2019 年已达到 9.09%；其中热

3、销的 Model 3 更是具备性价比优势，在美销量已远超 BBA 同 等价位中型豪华车型。 护城河之二护城河之二：领先领先的的智能化水平智能化水平 特斯拉的智能化水平和自动驾驶技术已在全球领先，在硬件方面，截至目前， 特斯拉 Autopilot 硬件系统已经经历了四次进化，性能、运算能力、数据处理 能力不断升级，目前特斯拉已有超过 60 万辆车配备了完全自动驾驶硬件系 统；在软件方面，特斯拉车辆可以通过 OTA 进行软件更新和系统升级，而通 过 7 年多的研发，特斯拉车辆的自动驾驶功能正在逐步进化与完善，未来升 级后的车辆将能在几乎所有情况下实现完全自动驾驶。 特斯拉国产化持续推进特斯拉国产化

4、持续推进，国产国产 Model 3 成本成本和和售价售价将进一步降将进一步降 低低 特斯拉上海超级工厂从开工到开始试生产仅用了 10 个月，到国产 Model 3 正式交付仅用了 12 个月，国产化进程超预期。国产 Model 3 经过两轮调价， 补贴后售价已经降至 30 万元以下，同时性能优异，具备性价比优势，将成为 2020 年的确定性增量。而随着国产 Model 3 零部件本地化率的提升，成本和 售价将进一步降低，根据测算，若应用三元电池，当其零部件本地化率达到 100%时，成本相较于当前将下降 13%，毛利率将达到 49%；若毛利率下降 至 35%，售价将降至 25 万元，降价幅度达到

5、 21%；若毛利率下降至 20%， 售价将降至 21 万元，降价幅度达到 36%。若应用宁德时代的 CTP 磷酸铁锂 电池，成本将进一步下降， 降价空间也更大， 当其零部件本地化率达到 100% 时，成本相较于应用三元电池将下降 8%，毛利率将达到 53%；若毛利率下 降至 35%， 售价将降至 23 万元， 降价幅度达到 28%； 若毛利率下降至 20%， 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 专专 题题 报报 告告 专题研究小组专题研究小组 郑连声 SACNO:S1150513080003 022-28451904 助理分析师助理分析师 陈兰芳 SAC No： S11

6、50118080005 022-23839069 子行业评级子行业评级 新能源汽车 看好 重点品种推荐重点品种推荐 拓普集团 增持 旭升股份 增持 三花智控 增持 宁德时代 增持 均胜电子 增持 岱美股份 增持 先导智能 增持 行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 37 售价将降至 19 万元，降价幅度达到 41%。 投资建议投资建议 我们认为，特斯拉的经营业绩持续超预期，在上海超级工厂建设进程加速推 进、国产 Model 3 正式交付下，后续业绩将