同道猎聘-港股公司更新深度报告：三重因素致低估珍惜布局窗口期-230516（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 1、首次覆盖：在线招聘方兴未艾，BHC模式享受红利2022.06.15 2、22 年半年报点评：疫情冲击下业绩展现韧性，疫后修复可期2022.08.20 3、22 年三季报点评：费率持续改善，盈利再超预期2022.11.27 评级评级：买入买入（上调上调）市场价格：市场价格：9.9.3 35 5 港币港币 分析师：分析师：皇甫晓晗皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 Email： 研究助理：苏畅研究助理：苏畅 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)526 流通股本(百万股)526 市价(港

2、元)9.35 市值(百万港元)4,915 流通市值(百万港4,915 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,652 2,639 2,892 3,656 4,475 增长率 yoy 41.6%-0.5%9.6%26.4%22.4%归母净利润（百万元）134 44 160 252 355 增长率 yoy 150.7%-67.0%260.6%57.5%40.8%每股收益（元）0.26 0.08 0.30 0.48 0.67 每股现金流量 1.33

3、0.27 0.69 0.74 0.87 净资产收益率 5%1%5%7%10%P/E 32.4 98.3 27.2 17.3 12.3 P/B 1.5 1.4 1.3 1.3 1.1 备注：股价截至于 2023/5/15 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：经济周期经济周期+创投创投减持减持+竞争担忧，竞争担忧，是公司当前是公司当前估值估值偏弱的核心偏弱的核心。我们认为，我们认为，当前价格已经充分当前价格已经充分且过度且过度反应三项负面因素反应三项负面因素。我们重新理解在线招聘商业模式，认为。我们重新理解在线招聘商业模式，认为当前是较好的布局窗口，公司价值将在后续迎来重估。当前是较好的布局窗口

4、，公司价值将在后续迎来重估。当前价格建议积极配臵，当前价格建议积极配臵，上调至“买入”评级上调至“买入”评级。由于宏观经济的波动，公司目前尚处于修复阶段，我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 28.9/36.6/44.8 亿元，同比增长9.6%/26.4%/22.4%；归母净利润 1.60/2.52/3.55 亿元（此前预测 23-24 年为 2.62/3.22 亿元），对应 PE 为 27.2/17.3/12.3，经调整归母净利润（仅加回因并购带来的无形资产摊销）为 2.09/3.01/3.75 亿元，对应 PE 为 20.9、14.5、11.6 倍。考虑周期性因素与交易因素导致的

5、低估，以及公司资产负债表质量（有大额净现金），我们认为当前是较好的布局时点，上调评级至“买入”（此前为“增持”）。在线招聘在线招聘行业未来倾向于寡头，而非垄断，猎聘行业未来倾向于寡头，而非垄断，猎聘已在头部占据一席之地已在头部占据一席之地。商业模式上，市场对于公司的核心担忧来自于头部公司 BOSS 直聘的竞争。我们认为，招聘平台无法形成有效的顾客锁定，且顾客天然有多平台使用倾向，行业倾向于形成寡头，而非垄断市场：（1）从用户（无论是个人还是企业）需求属性看，重决策导致非排他（为了降低决策风险）；（2）从产品属性看，较长的交付流程、后验的效果使得用户倾向于使用多平台，以获取更多线索、提高效率。且

6、且在中高端市场，在中高端市场，猎聘具备自身的竞争优势。猎聘具备自身的竞争优势。中高端招聘市场并非流量生意，重视的是信息匹配的质量，而非总量，且这类客户需要更需要线上信息匹配之外的深度服务。我们认为猎聘的清晰定位+简历库质量+效率较高的地面执行团队（三方猎头与自身团队）是公司核心的竞争优势。考虑中高端需求的低频特征（广告见效较慢）与地面团队搭建的必要性，竞争对手且较难在短时间内复制。公司仍处于较高速增长阶段，规模经济下利润端公司仍处于较高速增长阶段，规模经济下利润端存在存在较强释放空间较强释放空间。考虑招聘行业增速与线上化趋势，我们认为行业、公司未来中期经济稳态下，收入增速仍能够20%。考虑到公