三花智控-公司研究报告-如何看三花智控市值成长空间-230516（24页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 如何看三花智控市值成长空间 三花智控(002050)热管理龙头热管理龙头千亿市值千亿市值新起点新起点 复盘三花市值成长历程，2020 年后公司电动车热管理业务高增预期持续兑现，带动 PE 中枢自 25 倍提升至 50 倍，助力市值站上千亿。展望未来，我们认为公司竞争优势突出，新业务成长曲线逐渐清晰，未来望助力估值中枢再次提升。三花的竞争优势是什么？三花的竞争优势是什么？我们认为公司优势来自两个方面，一是技术：一是技术：电子膨胀阀是热管理核心部件，其对工艺、材料、密封要求较高，公司已成为全球家用、车用电子膨胀阀龙头。受益电子膨胀阀节能优势，公司从家用延伸车

2、用、储能、机器人等领域。二是管理：二是管理：管理层坚持自主研发、全球化布局，先后反向收购海外竞对和前瞻布局电动车零部件，励志成长历程反映管理层优秀，未来望继续赋能。怎么看三花未来的成长空间怎么看三花未来的成长空间？1 1.制冷稳增，盈利制冷稳增，盈利提升提升 我们预计全球制冷空调市场保持稳健、低速增长，三花全球龙头地位稳固（根据我们测算，2021 年公司内销阀件份额 34%，和竞对合计份额超 70%），其中商用部品业务在成本优势和快速响应下望实现全球份额提升。盈利端，高毛利的商用部品望带动制冷主业盈利提升。2 2、电动车零部件量价齐升电动车零部件量价齐升，盈利企稳，盈利企稳 公司汽零业务先发优

3、势明显，已建立规模和技术先发优势。电动车业务在下游热泵集成化趋势下，公司单车配套价值望大幅提升。盈利端，公司 22 年 H2 已修复至 14%(21 年 H1 为 12%)，未来望逐渐企稳。3 3、储能新业务势能开始释放储能新业务势能开始释放 储能热管理与空调、车用热管理技术同源，公司当前产品已涵盖大部分储能热管理核心部件，客户资源协同性强。据我们测算，全球储能热管理行业 2025 年规模超 180 亿元，2021-25 年 CAGR为 91%。在公司前瞻布局、积极拓产下，未来望成第三增长曲线。4 4、机器人机器人机电执行器机电执行器业务静待花开业务静待花开 三花已对机器人机电执行器领域展开持

4、续研究和产品开发工作。电动（机电）执行器望成为机器人主要驱动形式，通常电动执行器会采用以电机为执行器的伺服系统。热管理核心部件均属于电机类产品，三花在电机方面技术积累丰富。投资建议投资建议 我们预计 2023-2025 公司收入 272、334、402 亿元，归母净利润为 31.5、39.6、47.9 亿元，对应 EPS 分别 0.88/1.10/1.33 元，评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：23.81 Table_Basedata 股票代码股票代码：002050 52 周最高价/最低价：34.0/16.06 总市值

5、总市值(亿亿)854.99 自由流通市值(亿)843.66 自由流通股数(百万)3,543.31 Table_Pic 分析师：陈玉卢分析师：陈玉卢 邮箱： SAC NO：S1120522090001 联系电话：研究助理：喇睿萌研究助理：喇睿萌 邮箱： SAC NO：联系电话：-11%10%31%53%74%95%2022/052022/082022/112023/02相对股价%三花智控沪深300仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 Table_Date 2023 年 05 月 16 日 170830 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 以 2

6、023 年 5 月 15 日收盘价 23.81 元计算，对应 PE 分别为27/22/18 倍，可比公司 2023 年平均 PE 为 35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)16