华荣股份-公司研究报告-防爆电器逐鹿全球第一梯队由“产品”转向“服务”改写行业理念-230516（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电气设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华荣股份（603855）防爆电器防爆电器逐鹿全球第一梯队逐鹿全球第一梯队，由由“产品产品”转转向向“服务”“服务”改写行业改写行业理念理念 2023 年年 05 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 刘博刘博 执业证书：S0600518070002 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 研究助理研究助理 米宇米宇 执业证书：S0600122090066 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)28.31 一年

2、最低/最高价 19.92/30.23 市净率(倍)5.07 流通 A 股市值(百万元)9,556.30 总市值(百万元)9,556.30 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.58 资产负债率(%,LF)54.24 总股本(百万股)337.56 流通 A 股(百万股)337.56 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）3,043 3,914 4,822 5,814 同比 1%29%23%21%归属母公司净利润（百万元）358 484 636 769 同比-6%35%31%21%每

3、股收益-最新股本摊薄（元/股）1.06 1.43 1.88 2.28 P/E（现价&最新股本摊薄）26.68 19.74 15.03 12.42 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 资本开支扩张资本开支扩张+原材料价格趋缓原材料价格趋缓+市场空间广阔，公司逐鹿全球第一梯队指日可待：市场空间广阔，公司逐鹿全球第一梯队指日可待：1）国际能源署（IEA）表明全球石油市场可能在 2023 年 H2 吃紧，或将进一步推高油价，且从近 20 年来看，油价和三桶油资本开支基本呈正相关，油价抬升油价抬升或或将促进“三桶油”等石化企业资本开将促进

4、“三桶油”等石化企业资本开支增加支增加，利好公司核心厂用防爆业务板块发展，利好公司核心厂用防爆业务板块发展。2）公司原材料成本占总成本约 70%+，主要材料为铝和钢铁、塑胶等，2023 年 3 月底铝和钢铁较 2022 年最高点分别回落 21%/14%，同时塑胶 2022 年全年处于高位，预计预计 2023 年年原材料原材料价格波动有望趋缓价格波动有望趋缓，盈利能力有望提升。，盈利能力有望提升。3）石油化工全产业链均需要防爆电器，预计到 2025 年我国七大石化基地的炼油产能将占据全国总产能 40%，石化石化新增及置换产能需求持续增长新增及置换产能需求持续增长。原煤产量持续增长，2022 年产

5、量 45 亿吨（yoy+10%），2017-2022 年 CAGR 为 5.5%，煤炭景气度有望持续上行利好矿用业务板块。煤炭景气度有望持续上行利好矿用业务板块。专业照明需求场景多元，预计全球智能照明市场规模 2021-2028CAGR 为 20%，照明领域有望照明领域有望发展迅速。发展迅速。同时新能源、海工、军工、白酒等同时新能源、海工、军工、白酒等新兴业务多点开花，新兴业务多点开花，广阔市场空间广阔市场空间助力公司业助力公司业务快速发展务快速发展。4）竞争格局：全球角度全球角度公司公司 2022 年年排名第三排名第三，占比 8%，CR6 集中度 56%，对比来看公司更专注在防爆业务，存在市

6、占率提升逻辑存在市占率提升逻辑。国内。国内行业已形成“市行业已形成“市场场化程度高”、“化程度高”、“两两极极分化”、“龙头受益”三大特点，分化”、“龙头受益”三大特点，公司连续公司连续 10+年第一遥遥领先，优势持续扩大。年第一遥遥领先，优势持续扩大。大刀阔斧改革打造创新“服务商”骨骼、精雕细琢勾勒“渠道大刀阔斧改革打造创新“服务商”骨骼、精雕细琢勾勒“渠道+研发研发+服务服务+成本”细节：成本”细节：1）发起人从 2011-2012 年通过资产重组确立专注于防爆业务主线，公司多年来抓住赛道“安全”专注于防爆业务主线，公司多年来抓住赛道“安全”刚需，通过产品“质量第一”获得客户认可。刚需，通