孩子王-公司研究报告-单客经济标杆平台业务拓宽成长空间-230517（28页）.pdf

1、 孩子王(301078)/专业连锁/公司深度研究报告/2023.05.17 请阅读最后一页的重要声明！单客经济标杆，平台业务拓宽成长空间 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-05-16 收盘价(元)10.90 流通股本(亿股)6.23 每股净资产(元)2.69 总股本(亿股)11.12 最近 12 月市场表现 分析师分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 分析师分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 相关报告 1.22 年盈利短期承压，23 全年业绩修复可期 2023-04-28 母婴母婴行

2、业仍有结构性机会。行业仍有结构性机会。1）三孩配套政策相继出炉有望减缓出生率下滑趋势；2）低线城市仍有空间，低线城市生育意愿高于一线城市且消费升级明显；3）消费升级取代人口红利成为行业增长主要驱动力，16-22 年母婴市场规模 CAGR 为 10.16%，而人口出生率从 13.57下降到 6.77，在消费升级驱动下，25 年行业规模有望达 4.68 万亿元；4）行业供给侧出清明显，疫情期间母婴店从 25 万家下降至 20 万家左右，垂类电商逐步退出市场，给龙头整合行业、提升市占率带来机遇。开创单客经济模式，全渠道开创单客经济模式，全渠道+数字化数字化+育儿顾问构筑护城河育儿顾问构筑护城河。1）

3、公司前瞻性开创单客经济模式，截至 22年 12月末，累计会员人数超 6,000万人，会员贡献母婴商品销售收入 96%以上，黑金会员超 95万人，客单是普通会员的13 倍左右；2）深耕大店模式，通过“商品+服务+社交”满足消费者一站式需求，单店面积 2,500 平以上，在行业内独树一帜，同时公司打造全渠道营销网络，全场景触达消费者；3）高研发投入搭建数字化系统，精准洞察用户需求，提升商品周转效率；4）近 6000 名育儿顾问担任营养师、母婴护理师等角色，与顾客建立起良好的信任关系和情感基础，形成“互动产生情感情感产生黏性黏性带来高产值会员高产值会员口碑影响潜在消费会员”的单客经济模型。巩固巩固渠

4、道渠道+用户用户服务端核心优势服务端核心优势，市占率有望进一步提升，市占率有望进一步提升。渠道端：渠道端：供给侧出清给公司渠道扩张、整合行业带来空间。公司未来 3 年拟新增 169 家门店，进驻华北、华南等地空白市场，完善线下零售终端的网络布局；同时公司未来或有望完成区域整合实现全国性布局。服务端：服务端：一方面，公司依靠数字化系统及仓储物流体系优势，把握即时零售发展机遇，目前已经在近200个城市实现了 5公里 2小时达，用户服务进一步优化；另一方面，公司近期基于开源模型，结合公司在母婴垂直领域的知识库自主训练 KidsGPT，预计主要应用在社群场景，解答用户孕产、育儿方面的问题，育儿顾问则有

5、更多精力聚焦在到家服务以及用户交互功能上，有望进一步提升用户体验，增强用户粘性。发力本地生活平台，发力本地生活平台，拓宽进一步成长的空间。拓宽进一步成长的空间。公司发力母婴本地生活平台，挖掘同城异业盟军，共建“资源银行”，实现相互引流赋能，目前已覆盖产后护理、月嫂、亲子摄影、亲子游乐、早教启蒙等多项业务，延长用户生命周期的同时有望打开利润增量空间。投资建议投资建议：孩子王为母婴零售龙头企业，以“经营客户关系”为宗旨的单客经济模式领先行业。在核心优势继续巩固、业务边界逐步拓宽之下，公司基于会员制的服务变现有望超预期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.0/4.4/5.3 亿元，

6、对应 PE46.4/31.9/26.4X，给予“增持”评级。-29%-20%-12%-3%6%15%孩子王沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 风险提示：风险提示：人口出生率下降超预期；经济增速不及预期；门店扩张及培育效果不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9049 8520 10257 11788 13364 收入增长率(%)8.30-5.84 20.39 14.92 13.37 归母净利润(百万元)202 122 30