福斯特-公司研究报告-胶膜龙头强者恒强平台型发展未来可期-230517（38页）.pdf

1、 1 pe公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 福斯特（福斯特（603806.SH603806.SH）胶膜龙头强者胶膜龙头强者恒恒强，平台型发展未来可期强，平台型发展未来可期 投资要点：投资要点：胶膜领域稳固龙头，营收盈利稳健增长。胶膜领域稳固龙头，营收盈利稳健增长。公司深耕胶膜领域近二十载，常年维持市占率50%左右，同时坚定推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，新材料业务实现快速放量。公司营收及净利稳健增长，2017-2022年CAGR分别为33%/22%，同时公司费控实力强劲（22年期间费用率仅4.5%），彰显了龙头抗波动能力

2、。多重优势多重优势巩固胶膜龙头地位巩固胶膜龙头地位，产品结构率先升级，产品结构率先升级。全球胶膜需求伴随装机增长，随着双玻及N型趋势越发明确，POE类（POE+EPE）胶膜封装性能更优，胶膜行业将呈现向高品质胶膜的产品结构升级。凭借资金壁垒和精细化运营能力，以及可靠的原材料供应链管控能力等，公司胶膜的市场份额稳居行业半壁江山，成本优势持续兑现，不断拉大与同业盈利差距，高筑龙头护城河。同时公司紧握行业结构性机会，前瞻布局高品质胶膜，公司在粒子原料供应方面优势显著，POE类胶膜出货有望领先行业，同时带动盈利性提升，我们预计2023-2025年公司POE类胶膜出货占比为42%/46%/50%。新材料

3、业务持续突破，绘全新成长曲线新材料业务持续突破，绘全新成长曲线。通过深挖膜类关键共性技术体系，公司已经成功将业务进一步拓展到电子信息产业关键原材料领域。依托膜材料关键共性技术，公司感光干膜攻克原材料配方壁垒，同时布局核心原材料产能，目前进入快速放量阶段，有望成为海外垄断破局者。其他铝塑复合膜、FCCL、水处理膜支撑材料等产品，公司正在加快推进量产化，推动公司向新材料平台型技术公司转型。盈 利 预 测 与 投 资 建 议：盈 利 预 测 与 投 资 建 议：预 计 公 司 2023-2025 年 营 收 分 别 为243.3/319.2/397.0亿元、归母净利分别为26.8/37.5/47.3

4、亿元，三年CAGR为28%、44%；当前股价对应PE22.8/16.3/12.9倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，给予公司2023年30倍PE，对应目标价60.42元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）12,858 18,877 24,3

5、33 31,924 39,704 增长率 53%47%29%31%24%净利润（百万元）2,197 1,579 2,682 3,750 4,729 增长率 40%-28%70%40%26%EPS（元/股）1.65 1.19 2.01 2.82 3.55 市盈率（P/E）27.9 38.8 22.8 16.3 12.9 市净率（P/B）5.0 4.4 3.7 3.1 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023 年 05 月 17 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：45.97 元 目标价格：60.42 元 Table_First|Table_MarketInfo

6、 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1332/1332 总市值/流通市值（百万元）61211/61211 每股净资产（元）10.38 资产负债率（%）30.80 一年内最高/最低（元）81.62/45.97 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0220