消费建材行业西学东渐系列（一）：美国为鉴观往知来防水龙头行而不辍-230516（29页）.pdf

1、 建筑材料/行业深度分析报告/2023.05.16 请阅读最后一页的重要声明！美国为鉴观往知来，防水龙头行而不辍 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 1.建材行业策略周报 2023-05-14 2.建材行业策略周报 2023-05-07 3.建材 2022 年年报及一季报总结 2023-05-03 消费建材西学东渐系列（一）消费建材西学东渐系列（一）核心观点核心观点 西学东渐，行业掘金：西学东渐，行业掘金：我国防水行业经过多年发展已形成一超多强的竞争格局，我们通过海外经验研究

2、，探讨国内防水行业未来发展路径以及龙头持续做大做强的原因。美国在地产周期更迭、防水行业演变、龙头发展逻辑等各方面均经过长时间验证，对于我国防水行业未来发展趋势具备重要借鉴意义。美国防水行业兴于产品，胜于渠道美国防水行业兴于产品，胜于渠道：美国防水首先由产品驱动，1960 年代技术突破+行业规范落地，推动市场主流材料由沥青叠层屋面朝单层屋面高分子材料不断转变。其次由渠道驱动，城镇化末期存量需求崛起，翻新修缮占据主要市场后，防水行业逐渐形成一套成熟翻新机制，供应链分工不断明确，从过去单一厂商覆盖研产销及施工逐步发展到现在“供应商-销售代表/分销商-承包商-消费者/业主”的分工链条，供应商职能进一步

3、专业化，承包商成为各企业重要的渠道。在市场增速放缓的成熟阶段，各大屋面防水品牌深挖企业内部运营，深耕渠道、降本增效，聚焦市占率的提升。美国防水龙头美国防水龙头产品产品为为基基、渠道、渠道为本、激励为本、激励固本、并购延伸固本、并购延伸：美国防水呈现“双龙头”竞争格局，2020 年 Carlisle、GAF 市占率分别为 27%/25%，龙头集中度提升路径相似：1）首先研发代表性产品引领行业发展，打造头部地位；2）在市场趋于饱和的阶段率先绑定渠道商（屋面承包商），通过激励、营销等方面的赋能提升渠道商粘性；3）通过收并购提份额，一类为收购区域性防水品牌获得产能和渠道，一类为收购不同主业的公司拓宽业

4、务或应用场景。我国防水行业零售渠道我国防水行业零售渠道是关键是关键，龙头综合竞争优势显著龙头综合竞争优势显著：1）看行业看行业：我国防水当前发展阶段类似于美国 1960 年代-21 世纪初，借鉴海外经验，我国行业标准趋严，非标品有望出清，龙头集中度提升是大趋势。同时我国新增转存量阶段翻新需求占比提升，零售渠道为未来主战场，如何快速地深度绑定家装公司成为防水企业首先需要思考的问题。2）看公司看公司：我国防水头部企业综合竞争优势显著，龙头率先布局关键的 C 端和小 B 渠道，同时以强激励绑定渠道商，在建立渠道的基础上拓品类、提客单价，由此提高市场份额。此外龙头还通过并购整合拓宽业务范围，打造第二曲

5、线。投资投资建议建议：我国防水行业提标为大趋势，同时头部企业率先布局 C 端，激励深度绑定经销商和工人，同时通过研发或收并购扩大产品线以实现业务扩张，头部企业集中度有望持续提升。我们重点推荐防水产业链中：1）民建快速放量、工程龙头巩固的东方雨虹东方雨虹；2）产能扩张、零售突破，减隔震有望为第二曲线的科顺股份科顺股份；3）建议关注高分子产品差异化竞争的凯凯伦股份伦股份。风险提示：风险提示：宏观环境波动风险；行业竞争加剧；应收账款风险 -25%-17%-9%-2%6%14%建筑材料沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 发展梳理

6、：美国防水行业兴于产品，胜于渠道发展梳理：美国防水行业兴于产品，胜于渠道.4 1.1 19 世纪世纪 50 年代年代-20 世纪中旬：防水技术起步，叠层屋面主导世纪中旬：防水技术起步，叠层屋面主导.4 1.2 20 世纪世纪 60 年代年代-21 世纪初：单层屋面占比提升，新规推动替代世纪初：单层屋面占比提升，新规推动替代.6 1.3 21 世纪初至今：存量时代聚焦渠道，供应链各环节分工明确世纪初至今：存量时代聚焦渠道，供应链各环节分工明确.10 2 行业掘金：美国防水龙头的成长之路行业掘金：美国防水龙头的成长之路.12 2.1 Carlisle：聚焦建材业务，直销模式专注承接商业屋面项目：聚