建材行业：需求复苏的动能有所减弱-230516（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建材建材 需求复苏的动能需求复苏的动能有所有所减弱减弱 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 5 月 16 日中国内地 专题研究专题研究 房地产投资加速回落，基建投资增势放缓房地产投资加速回

2、落，基建投资增势放缓 统计局 4 月经济数据显示投资端复苏的动能有所减弱，建材行业盈利的复苏迎来了更多挑战。1-4 月基础设施建设投资同比+9.8%(1-3 月：+10.8%)，4月增势有所放缓。其中铁路运输业累计同比+14.0%(1-3 月：+17.6%)，公路运输业累计同比+5.8%（1-3 月：+8.5%），公共设施管理业累计同比+4.7%(1-3 月：+7.7%)，增速均有所回落；水电热气供应业是基建投资重要支撑，累计同比+24.4%(1-3 月：+22.3%)。房地产投资加速回落，1-4 月-6.2%(1-3 月：-5.8%)。销售金额累计同比+8.8%(1-3 月：+4.1%)，销

3、售面积累计同比-0.4%(3 月：-1.8%)，房地产市场回暖的不均衡性仍在延续。水泥：价格再度探底，弱需求下盈利修复更显曲折水泥：价格再度探底，弱需求下盈利修复更显曲折 由于需求动能的减弱、叠加雨水扰动更为频繁，水泥市场 2Q23 以来延续了弱势，呈现旺季不旺的特征。尽管部分区域在 4 月下旬以来开始执行错峰生产，时间点较往年更早，力度也较往年更大，但仍不足以解决市场短期矛盾。截至 5 月 12 日，全国水泥库销比平均 72%，较 3 月底反弹了 10 个百分点，当前库存已处于 6 年以来同期高位。5 月以来水泥价格的回落有所加快，全国水泥均价已经基本降至春节前的低位。考虑到需求企稳的基础有

4、所松动，水泥行业盈利修复的路径正在变得更加曲折。浮法玻璃：浮法玻璃：2 2Q23Q23 行业盈利有望显著复苏，地产市场或成持续性胜负手行业盈利有望显著复苏，地产市场或成持续性胜负手 4 月以来浮法玻璃价格上涨加速，2Q23 行业盈利水平有望得到较大程度的改善。按当前浮法玻璃价格及原燃料成本测算，行业已从 2H22 年大面积亏损进入到普遍盈利的状态。我们认为此轮浮法玻璃价格的显著修复受益于：1.有效产能的削减；2.下游深加工企业在家装订单、出口订单和散单等非工程领域订单的普遍改善；以及 3.深加工企业一定程度的补库存。但我们预计 2023 年供给端前低后高，春节以来行业的有效产能已呈现增长态势。

5、2H23 行业能否维持当前的平衡将更有赖于下游工程订单的进一步改善。地产市场或成为行业盈利修复持续性的胜负手。光伏玻璃：供需两旺，价格维稳光伏玻璃：供需两旺，价格维稳 2022 年底以来，光伏主材价格的回落促进了光伏组件的产销和光伏玻璃的需求，3-4 月光伏玻璃生产企业端的库存得以显著消化，卓创数据显示 4 月底光伏玻璃库存 20.5 天，较 2 月底降幅 7.9 天。尽管 4 月产能扩张的速度(单月净增 350 吨/日)较 1Q23(月均净增 2,900 吨/日)有所放缓，但随着前期点火生产线运转率的提升，行业供给仍在增长的快车道。供需两旺的情况下，5 月以来光伏玻璃的价格平稳，行业的盈利水

6、平仍处于低位。行业产能的高速增长仍是行业盈利从当前的低位实现显著扩张的主要制约因素。风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。(20)(12)(5)311Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 建材建材 水泥数据跟踪水泥数据跟踪 图表图表1：全国全国 PO42.5 水泥均价水泥均价 图表图表2：全国水泥企业平均库容比全国水泥企业平均库容比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表3：全国水泥企业平均发货率全国水泥企业平均发货率 图表图表4