快递行业深度报告：快递格局向好趋势不变继续推荐圆通速递-230516（30页）.pdf

1、快递格局向好趋势不变，继续推荐圆通速递快递行业深度报告证券分析师：闫海 A0230519010004联系人：闫海 A02305190100042023.5.162投资案件投资案件结论和投资分析意见极兔收购丰网，顺丰聚焦经营质量，主流电商件格局日渐清晰，行业格局进一步优化带来的投资机遇越来越近，利好通达系。行业高壁垒再次得到印证，快递依旧是稳健增长的黄金物流赛道，投资质地优秀、具有长期竞争力的快递公司终将受益。重申高安全边际，底部继续推荐圆通速递，公司数字化转型带动全网竞争力持续提升，2023年PE仅12倍。同时建议关注港股龙头中通快递，关注韵达股份与申通快递。有别于大众的认识市场担忧极兔收购丰

2、网及后续动作可能会进一步影响快递格局。我们认为不断出现的收购事件印证快递行业格局日渐清晰，年初以来龙头依靠价格与服务质量在市场端竞争的效果超预期。直营与加盟互相渗透告一段落，快递价格分层清晰。复盘历史，经历十年电商快递整合与出清，通达系屹立不倒，引导行业走向集中，其经营能力、资产质量、未来盈利水平均被市场低估。无论综合物流资本还是电商资本，都难以动摇通达系根基，核心在于不断磨练的加盟商竞争力、分配机制、终端定价权等等。同时，我们看到电商快递内部在发生较大的分化，龙头优势不断扩大。市场低估数字化对快递企业的持续改善。我们认为数字化能力与管理能力相辅相成，只有懂数字化的管理团队可以真正帮助企业解决

3、业务端需求，完成数字化转型；快递行业对于人与车队的管理要求极高，而到达一定规模后管理半径具有边界，只有通过数字化才能实现管理水平的持续提升。风险提示行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升AUkZ3UmU8ZBVhUZYlXfWbRbP8OoMqQnPpMeRqQsPkPrQqO6MmNqQwMpNtQNZmQtN3观点回溯：持续看好快递赛道及通达系投资机遇观点回溯：持续看好快递赛道及通达系投资机遇核心观点一：行业格局进一步优化带来的投资机遇越来越近2023年2月17日，部分区域价格波动引发市场对快递企业盈利和竞争格局的担忧，我们认为头部企业在做长

4、期正确的事情，投资质地优秀、具有长期竞争力的快递公司终将受益，发布深度报告快递高质量竞争延续，重视圆通600亿安全边际核心观点二：快递提价可行性及空间均较大，且往往非线性变化2022年8月8日，义乌疫情引发市场对快递需求的担忧，我们认为供给端受损将会带来行业提价，看好快递提价及转化为下半年利润，发布深度报告快递迎来提前提价契机，看好下半年利润超预期观点支撑：行业高壁垒、稳健增长+电商快递特性（强规模效应、高标准化、加盟模式等等）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%中通快递圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股4股价经历充分下跌，快递“遍地是黄金”股价经历充分下跌，快递“遍地是

5、黄金”通达系股价复盘，21Q3价格止战，盈利预测上修，行业普涨。22年疫情影响下快递与线上消费关联较大，且各区域价格总体稳定，业绩相对可预测，在消费品行业比较中具备配置性价比。23年以来，受区域价格竞争相对激烈等因素，股价持续下跌当前中通/圆通/韵达/申通按23年wind一致预期仅20/12/13/19x估值，处于历史底部，考虑行业未来增速及终局下的盈利能力，快递“遍地是黄金”（以2023-05-15为基准）价格战结束价格战结束，盈利上修盈利上修，普涨普涨疫情期间疫情期间，消费品行业比较中消费品行业比较中快递具备配置性价比快递具备配置性价比区 域 性区 域 性价 格 竞价 格 竞争激烈争激烈图

6、：通达系三年股价图（以2021-01-04为基准）资料来源：wind，申万宏源研究5事件简评：极兔收购丰网，顺丰聚焦经营质量，主流电商件事件简评：极兔收购丰网，顺丰聚焦经营质量，主流电商件格局日渐清晰，利好通达系格局日渐清晰，利好通达系事件：顺丰控股发布公告，拟作价11.83亿元向极兔转让丰网信息全部股权于顺丰：剥离亏损业务，聚焦主业，经营质量不断提升，利好业绩于通达系：再次印证主流电商件价格带高壁垒，通达系十年内历经数次竞争依旧屹立不倒，行业CR4持续提升，格局愈发清晰。同时加盟商之间的整合必将造成区域内件量外流，给通达系带来边际增量顺丰控股君联资本丰网控股丰网信息丰网速运深圳极兔供应链广州