三一重工-公司研究报告-价值兼具成长工程机械龙头出海再起航-230515（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/工程机械工程机械 证券研究报告 三一重工三一重工（600031）公司深度报告公司深度报告 2023 年 05 月 15 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 12 日收盘价（元）15.71 52 周股价波动（元）13.30-20.38 总股本/流通 A 股（百万股）8487/8464 总市值/流通市值（百万元）133325/132973 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 毛利

2、率逐季改善，“三化”战略快速推进2023.04.09 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-14.67%-5.67%3.33%12.33%21.33%2022/52022/8 2022/11 2023/2三一重工海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-9.7-11.6-5.0 相对涨幅（%）-5.8-10.9-0.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:赵靖博 Tel:(021)23154119 Email: 证书:S0850521100001 联系人:刘绮雯 Tel:(021)23154659 Email: 价值兼具成长，工

3、程机械龙头出海再起航价值兼具成长，工程机械龙头出海再起航 Table_Summary 投资要点：投资要点：成长兼具价值，长期来看公司回报率突出。成长兼具价值，长期来看公司回报率突出。公司 2022 年营业收入为 808.22亿元，相比 2003 年增长 37.71 倍，CAGR 为 21.22%；归母净利润为 42.73亿元，相比 2003 年增长 12.16 倍，CAGR 为 14.53%。在公司的发展过程中，表现出了兼具成长和价值的属性，属于不可多得的核心资产。参考海外市场，国内工程机械仍有提升空间。参考海外市场，国内工程机械仍有提升空间。受国标切换，基建投资实际偏弱影响，国内工程机械行业

4、进入一定的调整期。但长期来看，受益于人工替代和工具替代等因素影响及国家政策的推动，参考日本市场，我国挖掘机保有量有望持续提升。海外布局完善，海外布局完善，海外收入有望持海外收入有望持续增长续增长。全球工程机械市场规模超 2300 亿美元，海外市场空间广阔。三一重工在印度、印尼、美国、欧洲等主要市场均有所布局，在全球拥有近 200 家销售分公司、2000 多个服务中心、近万名技术服务工程师。2022 年三一重工海外营收 365.71 亿元，2016-2022 年CAGR 为 25.67%。公司海外布局完善，收入有望进入快速增长期。数字化智能化持续推进，降本增效效果显著数字化智能化持续推进，降本增

5、效效果显著。数字化、智能化发展有益于生产效率提升，成为大势所趋。同时，工程机械操作难度较高，借助人工智能、机器人技术，工程机械企业能够全面提高工厂自动化水平，并促进管理系统、生产线与产品的智能化升级。另外，数字化、智能化可以帮助企业压缩人员、生产、物流成本，提高生产效率，平滑行业周期。公司推行“销售一代、储备一代、研发一代”的三代研发政策，全面推进智能化、电动化，并取得积极成果。盈利预测：盈利预测：我们认为，公司海外布局完善，逐步进入收获期，另外，行业历经新一轮价格战后，格局可能再次触底向好，公司市场份额的向上可能平抑短周期波动的影响。后续随着国内行业呈现回暖势头以及海外市场需求扩大，公司业绩

6、有望持续修复，进一步在全球市场上彰显竞争力。我们选取徐工机械、中联重科、柳工和恒立液压作为公司可比公司，可比公司 2023 年 PB 平均值为 2.00 倍。考可比公司，我们给予公司 2023 年 2.3-2.5 倍 PB 估值，合理价值区间为 19.44-21.13 元/股，维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：业绩不达盈利预测的风险、政策风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、电动化数字化发展不及预期的风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）106873 80822 8