三峡水利-公司研究报告-以配售电为基石发力综合能源-230515（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0505月月1515日日买入买入三峡水利（三峡水利（600116.SH600116.SH）以配售电为基石，发力综合能源以配售电为基石，发力综合能源核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告公用事业公用事业电力电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林证券分析师：郑汉林021-617610290755-S0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值11.20-12.09 元收盘价9.21 元总市值/流通市值17611/14516 百万元52

2、 周最高价/最低价12.62/7.84 元近 3 个月日均成交额124.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告三峡水利（600116.SH）-业绩短期承压，综合能源业务持续推进 2023-04-21三峡水利（600116.SH）-来水较差导致三季度净利润同比减少，综合能源服务商雏形初显 2022-11-06以配售电业务为基础以配售电业务为基础，打造一流综合能源公司打造一流综合能源公司。公司主营业务为电力生产供应等业务，近年来公司积极拓展综合能源业务，明确提出在“十四五”期间，公司将建成以配售电为基础的一流综合能源公司。随着水电装机容量及售电量规模增长，公司营

3、业收入持续增长，但归母净利润则受锰矿价格、水电发电量和公允价值变动收益变化而所有波动。2022 年，公司实现营业收入110.93亿元（+9.00%），归母净利润4.76亿元（-44.95%）。三峡集团唯一配售电业务平台三峡集团唯一配售电业务平台，大力支持公司主业发展大力支持公司主业发展。公司为三峡集团以配售电为主业的唯一上市公司平台，有望依托集团电力资产布局，密切协同集团产业发展。同时依托三峡集团的客户资源渠道，进一步拓展售电、综合能源服务、储能业务。电力市场化改革推进电力市场化改革推进，综合能源行业迎来发展机遇综合能源行业迎来发展机遇。近年来，电力市场化改革政策持续出台，10kv 以上工商业

4、用户全部进入电力市场，预计市场化代理售电规模将快速增加，售电行业市场空间有望持续扩张。此外，电力市场化改革打开电价上浮范围，新型电力系统建设致电价上浮及“双碳”政策下能耗管控推进，工商业企业用能成本增加，推动综合能源服务行业加速发展。此外，负电价现象利好“配售电+储能”产业发展。持续夯实存量配售电产业持续夯实存量配售电产业，发展基本盘稳固发展基本盘稳固。随着公司持续拓展配售电业务区域和大力发展市场化售电业务，同时电源保障不断增强，预计公司销售电量及电力销售收入规模将不断扩张。根据公司规划，到2025 年，公司销售电量超过1000 亿千瓦时，其中市场化售电800 亿千瓦时。综合能源与新能源业务加

5、快发展综合能源与新能源业务加快发展，拓展增量利润来源拓展增量利润来源。公司集中优势资源围绕“源网荷储一体化”以及“优质大用户”两大重点场景，大力拓展综合能源业务市场，同时公司大力发展分布式光伏、储能、电动重卡、电池资产管理业务，实现业务协同发展。公司促进售电业务与综合能源业务协同共进，依托配售电业务导流，发展综合能源业务资源和渠道优势突出。盈利预测与估值盈利预测与估值：由于公司一季度来水情况较差及售电业务发展趋缓，下调盈利预测。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.56、12.09、14.48亿元（原预测值为11.53、14.88、18.92 亿元），EPS分别为0.45、0.

6、63、0.76元。通过多角度估值，预计公司合理估值11.20-12.09 元，相对目前股价有22%-31%溢价，维持“买入”评级。风险提示风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，综合能源业务进度不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)10,17711,09312,41116,15720,657(+/-%)93.6%9.0%11.9%30.2%27.9%净利润(百万元)86547685612091448(+/-%)39.5%-44.9%79.8%41.1%19.8%每股收益（元）