恒林股份-公司研究报告-跨境电商发力自主品牌成新增长极-230514（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 恒林股份恒林股份(603661)轻工制造轻工制造 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-05-14 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/05/12 6 个月目标价（元）-收盘价（元）34.56 12 个月股价区间（元）26.4942.96 总市值（百万元）4,806.16 总股本（百万股）139 A 股（百万股）139 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、3M 12M 绝对收益 1%9%26%相对收益 3%12%25%Table_Report 相关报告 恒林股份（603661）：年报一季报大幅增长，跨境电商持续发力-20230504 恒林股份（603661）：上半年增长亮眼，大家居战略成效显现-20220826 Table_Author 证券分析师：唐凯证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 跨境电商发力，跨境电商发力，自主品牌自主品牌成新增长极成新增长极 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 国内办公椅出口龙头国内办公椅出口龙头，多业

3、务布局转型升级多业务布局转型升级。公司连续多年办公椅出口额居同行业第一，目前业务模式以外销 OEM/ODM 为主，通过外延并购成长且向 OBM 转型，业务范围也拓展至软体家具、定制家具和办公家居环境解决方案提供。2022年公司实现营收65.15亿元，同比增长12.8%，2017-2022 年 CAGR 为 28.0%；归母净利润 3.5 亿元，同比增长 4.5%，2017-2022 年 CAGR 为 16.3%。跨境电商发力跨境电商发力，自主品牌成新增长极自主品牌成新增长极。2020 年疫情加速线上渗透率提升，公司进一步拓展自主品牌线上销售，引进跨境电商运营团队，重点建设跨境电商（如亚马逊平台

4、）等新兴营销渠道，跨境电商业务爆发，办公椅、沙发等自主品牌销售占比提升，盈利能力大幅提高。2019 年公司收购瑞士 LO 并逐渐引入国内市场，发挥与公司市场、渠道、产品技术、生产运营等协同效应，满足国内市场系统办公趋势。品牌赋能下，市场渗透率提升可期。办公家办公家具具出口市场出口市场广阔广阔，多项优势夯实竞争壁垒多项优势夯实竞争壁垒。预计 2026 年全球办公家具市场规模 586 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 4.7%。公司具备多项竞争优势：（1）产品矩阵充分且迭代速度快；（2）区域产业链优势明显；（3）渠道优势强，公司与全球知名企业 IKEA、NITORI、Office De

5、pot、Staples 等均建立了长期合作关系，核心客户稳定；（4）自动化率和上游产业链整合，持续强化成本优势。收购永裕家居收购永裕家居，加码布局加码布局 PVC 地板地板。2016-2021 北美 PVC 地板市场空间从 34.5 亿美元增至 64.4 亿美元，CAGR 为 16.9%。国内厂家主要从事低端产品，永裕家居是国内极少数主要生产并出口高端 SPC 地板的企业之一，2022 年实现营收 15.1 亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 1.31 亿元，同比增长 9.2%。2022 年 11 月 4 日公司通过现金交易的方式完成永裕家居收购。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计

6、2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.4/5.3/6.3 亿元，同比增长分别为+23.6%/+22.6%/+17.2%，对应 PE 分别为 11x/9x/8x，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：出口出口和和新业务不及预期新业务不及预期，业绩预测和估值判断不达预期，业绩预测和估值判断不达预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,778 6,515 8,104 10,019 12,007(+/-)%21.81%12.76%24.39%23.63%19.84%归属母公司归属母公司