承德露露-公司首次覆盖报告：稳中求变新品可期-230515（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 承德露露承德露露(000848)稳中求变，新品可期稳中求变，新品可期 承德露露公司首次覆盖报告承德露露公司首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)陈力宇陈力宇(分析师分析师)021-38676442 021-38677618 证书编号 S0880513120002 S0880522090005 本报告导读：本报告导读：公司管理趋稳、战略方向明确，新品杏仁奶或带来品类的健康化、营养化升级，成为公司管理趋稳、战略方向明确，新品杏仁奶或带来品类的健康化、营养化升级，成为解决产品老化的突破口，为区域扩张及渠道开拓提供重要抓手。解决产品老化

2、的突破口，为区域扩张及渠道开拓提供重要抓手。投资要点：投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年EPS 分别为 0.64、0.72、0.81 元，分别同比增长 15%、13%、12%，综合 PE、PS 两种估值方法，给予目标价 12.7 元，对应 23 年 20X PE。基本盘稳固，需求基本盘稳固，需求/成本边际改善。成本边际改善。公司核心大单品杏仁露经久不衰，健康化趋势下作为植物蛋白饮料中的独特品类有望继续延伸生命周期。22 年疫情干扰下公司收入依然持续回升、接近历史高点，23 年疫情影响趋弱，礼赠餐饮场景恢复之下需

3、求有望提振。成本端看，主要包材马口铁价格高位回落，总体成本压力有望边际缓解。管理趋稳，战略落地、机制优化可期。管理趋稳，战略落地、机制优化可期。公司过去发展受制于管理层较频繁更迭、市场动作缺乏持续性。管理层趋于稳定之下，经营方向得到明确，新品推广和渠道开拓举措有望持续落地，销售架构重整后团队人数显著回升，有望带动销售提速。近年多次回购彰显长期稳定发展信心，未来激励机制优化或可期待，进一步激发内部活力。新品升级或带来品类突破，渠道开拓空间明显。新品升级或带来品类突破，渠道开拓空间明显。22 年公司新推低糖系列，杭州、重庆等试点市场销售网络初步形成，奠定良好基础。23年公司新品杏仁奶上市，在植物奶

4、健康化风口下具备较大潜力，有望带动品类升级，或是解决产品老化问题的突破口。公司 90%以上收入来自北部，全国空白市场较广，渠道精耕亦有空间，新品的培育和推广也将成为区域扩张和渠道开拓的重要抓手，未来突破可期。风险提示：风险提示：新品推广不达预期；市场竞争加剧；原材料成本上涨等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,524 2,692 2,988 3,294 3,572(+/-)%36%7%11%10%8%经营利润（经营利润（EBIT）715 757 869 974 1,079(+/-)%27%6%15%12%11%

5、净利润（归母）净利润（归母）570 602 691 778 869(+/-)%32%6%15%13%12%每股净收益（元）每股净收益（元）0.53 0.56 0.64 0.72 0.81 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.30 0.13 0.16 0.18 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)28.3%28.1%29.1%29.6%30.2%净资产收益率净资产收益率(%)24.2%21.8%20.0%18.4%17.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)22.5%20.5%18.8%17.3%15.9%

6、EV/EBITDA 12.25 7.87 6.77 4.97 3.94 市盈率市盈率 17.14 16.22 14.13 12.55 11.23 股息率股息率(%)0.0%3.3%1.5%1.8%2.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：12.70 当前价格：9.07 2023.05.15 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）7.50-9.68 总市值（百万元）总市值（百万元）9,763 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,076/1,076 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交