宇通客车-公司研究报告-当前节点核心投资价值分析-230512（53页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0505月月1 12 2日日买入买入宇通客车（宇通客车（600066.SH600066.SH）当前节点核心投资价值分析当前节点核心投资价值分析核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告汽车汽车商用车商用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞0755-S0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值17.54-18.42 元收盘价13.47 元总市值/流通市值29822/29822 百万元52 周最高价/最低价14.51/6.89 元近 3 个月日均成交额499.07 百万元市场走势资

2、料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告宇通客车（600066.SH）-单车营收持续增高，一季度净利润同比扭亏为盈 2023-04-27宇通客车（600066.SH）-海外销售业务持续兑现，单四季度归母净利润增长 78%2023-03-29宇通客车（600066.SH）-2 月产量同比增长 123%，800 台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录 2023-03-03宇通客车（600066.SH）-三季报点评：单车盈利能力提升，单三季度归母净利润同比提升 68%2022-10-29宇通客车（600066.SH）-中报点评：业绩短期承压，研发持续投入 2022-08-25宇通客车的投资价值

3、在于海外新能源成长性宇通客车的投资价值在于海外新能源成长性、国内需求复苏和长期较高股息国内需求复苏和长期较高股息率。率。宇通客车是国内大中客龙头（2021 年国内大中客份额约38%），复盘复盘：在2014-2017年我国大中客新能源化率从不到10%到60%左右的快速渗透期，宇通实现利润（从 26 亿到最高 40 亿元）与市值（从约 200 亿到最高近 600 亿元）齐增；展望：展望：1）海外新能源周期叠加一带一路，宇通出口量价利三增；2）国内公交更新周期、公路客车疫后复苏；3）国内供给逐渐出清，宇通优选市场后毛利率改善；另外考虑到公司长期高分红高股息率（5-10%），周期与成长共振，当前投资价

4、值凸显。海外海外：客车新能源化起步客车新能源化起步，渗透率上行空间大渗透率上行空间大。据OICA 数据，2022 年海外大中客销量约 20 万辆左右（预估稳态 25 万左右），整体新能源渗透率相对较低（预估不足 10%），对比国内具有较高渗透上行空间。另外当下海外已有较多国家和地区（欧洲、中东、拉丁美洲等）规划客车新能源转型的目标，叠加“一带一路”的进一步催化，有望持续带来我国客车出口的增量订单机遇（2022年中国大中客车出口2.2万辆，同比+24%）。宇通：打造宇通：打造“技术技术+服务出口服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期。创新模式，抓住海外新能源发展窗口期。我国新能源车领跑全球

5、（一季度新能源车出口96亿美元，占汽车出口45%），具供应链体系+产品技术+控本能力等优势；宇通出口历史近20 年（2022年占大中客出口26%），从“制造+销售产品”“制造服务型+解决方案”定位升级；宇通海外布局从亚洲、拉美、非洲等地，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。国内国内：需求复苏需求复苏，供给出清供给出清。2022 年国内大中型客车销量6.3万辆，受益于公交客车更新周期与公路（旅游）客车疫后复苏，国内客车需求有望逐步回暖，预估23/24/25年我国大中客需求有望达7.2/9.3/10.7 万辆；宇通作为国内龙头（2021 年大中客份

6、额约38%，22 年约28%），在国内供给有所出清的背景下，风险管控+优选市场改善毛利，预计国内业务盈利有望持续回暖。风险提示风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期。盈利预测与估值：盈利预测与估值：成长与周期共振的大中客龙头，维持成长与周期共振的大中客龙头，维持“买入买入”评级评级考虑海外新能源客车渗透加速上行及国内需求回暖，上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润 13.4/19.4/23.7 亿元（原 12.4/17.8/22.2 亿），EPS为0.60/0.88/1.07 元（原0.56/0.80/1.00 元），给予24 年20-21x估值，对应估值区间1