天新药业-公司研究报告-B族维生素龙头存量业务待底部反转增量扩品类打开成长空间-230512（25页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2023 年 05 月 12 日 天新药业(603235)B 族维生素龙头，存量业务待底部反转，增量扩品类打开成长空间报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：天新药业是全球 B 族维生素龙头。公司主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，产品包括维生素 B6、维生素 B1、生物素、叶酸、维生素 D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素 E 粉等，经过多年发展，公司已经成为全球知名的单体维生素生产企业，在维生素 B6、维生素 B1、生物素等多个细分市场具备竞争优势，主力品种维生素 B6 和维生素 B1 产品的市场占有率超 50%，达到全球领先水平

2、。维生素行业多呈寡头垄断，目前绝大部分产品价格均处周期低位水平。维生素行业呈现三大特征：（1）2022 年，全球维生素总产量约 49 万吨。全球维生素总产量占全球饲料产量的万分之四，在饲料中占比非常小。总体来说，维生素的下游饲料端需求变化，呈现出相对稳定的态势。（2）行业供给端多呈寡头垄断，行业集中度高，需要较强的规模优势。（3）疫情影响下，2020-2022 年三年需求产生较大波动。2022 年，受到消费增长乏力、养殖业盈利不佳、国际形势变动、下游去库存等方面的影响，维生素行业的国内外需求表现较弱，多个维生素品种的市场价格持续低迷。除维生素 E 和泛酸钙外，大部分品种还是在低位震荡或下行阶段

3、，价格基本位于低位水平。天新药业：存量业务待底部反转，增量扩品类打开成长空间：一方面，公司主力产品维生素 B6 和维生素 B1 占营业收入比重超 70%，两大主力产品价格处于相对低位水平，价格反弹初期；另一方面，公司在进一步做大做强维生素 B6、维生素 B1、生物素等现有产品的同时，还将进一步拓展维生素 A、维生素 B5、胆固醇、25-羟基维生素 D3 等产品丰富产品组合，增强生产、研发和销售的协同效应，为公司增强持续盈利能力奠定基础。新品种上市投产后，有望再造一个天新药业，打开长期成长空间。盈利预测与投资评级。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 24.5 亿、28.98 亿和

4、30.91 亿，增速分别为 6.29%、18.26%和 6.68%；归母净利润分别为 6.69 亿、9.27 亿和9.94 亿，同比增长 7.59%、38.52%和 7.23%。可比公司 2023 年平均 PE 估值水平为 23倍，给与天新药业 2023 年估值为 23 倍，则目标市值为 155 亿，公司 2023 年 5 月 11 日收盘市值为 123 亿，有 26.02%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1、新产能建设进度不达预期；2、原材料价格波动；3、环保政策变动；4、产品价格大跌超出预期；5、行业竞争加剧风险市场数据：2023 年 05 月 11 日 收盘价（元）28.

5、21 一年内最高/最低（元）53.11/27.92 市净率 3.0 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）1235 上证指数/深证成指 3309.55/11142.53 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）9.52 资产负债率%12.06 总股本/流通 A 股（百万）438/44 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 张静含 A0230522080004 余玉君 A0230522080005 研究支持 余玉君 A0230522080005 联系人 余玉君(8621)23297818

6、 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,305 578 2,450 2,898 3,091 同比增长率（%）-8.6-4.66.3 18.3 6.7 归母净利润（百万元）622109669 927 994 同比增长率（%）-16.4-39.07.6 38.5 7.2 每股收益（元/股）1.420.251.53 2.12 2.27 毛利率（%）37.2 31.5 41.8 47.4 47.1 ROE（%）15.3 2.6 14.2 16.4 15.0 市盈率 20 18 13 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净