通化东宝-公司研究报告-集采影响出清业绩拐点将至创新研发打造未来增长引擎-230515（28页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 15 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）集采影响出清业绩拐点将至集采影响出清业绩拐点将至，创新研发打造未来，创新研发打造未来增长增长引擎引擎 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：11.47 元 胰岛素集采胰岛素集采后格局已然出清，国产企业迎来发展机遇。通化东宝二代胰岛素份后格局已然出清，国产企业迎来发展机遇。通化东宝二代胰岛素份额稳定，三额稳定，三代代胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即，胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即，代谢相关领域代谢相关领域创新研发管创新研发管线线储备丰富储备丰富，龙头地位显现，进入新一轮

2、增长期，龙头地位显现，进入新一轮增长期。胰岛素胰岛素行业行业集采触发集采触发行业行业格局变动，国产格局变动，国产企业企业迎来新一轮发展机遇迎来新一轮发展机遇。胰岛素市场竞争格局随“专项集采”而发生变动，集采前：集采前：我国胰岛素市场“三梯队”竞争格局僵化，诺和诺德等三大跨国龙头长期垄断，国产替代进程缓慢。集采后：集采后：跨国企业龙头腾出市场空间，国产企业份额加速提升。格局变化原因解析，集采规则上集采规则上：不同于传统化药集采“以价换量”，胰岛素集采核心逻辑为“以价保量”，在尽可能纳入主流玩家的基础上，力求兼顾降低药价与尊重临床需求，同时增强自由竞争活力。各企业策略各企业策略：国际三巨头降价温和

3、、多中标 C 类，导致直接存量损失；而国产企业以 A/B 类中标为主，“降价保量、标外争量”策略清晰，对进口产品形成有效替代，加速抢占市场份额。通化东宝申报品种全线 B 类中标，整体平均降价幅度 36%、实现量价齐收，集采影响合理可控、标内标外市场得以兼顾。通化东宝：二代通化东宝：二代胰岛素胰岛素份额稳固，三代胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即份额稳固，三代胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即，创新研发注入长期创新研发注入长期增长增长动能。动能。1）胰岛素板块：胰岛素板块：公司为二代胰岛素龙头企业，深耕基层市场二十余载，构筑起完善的护城河，借助集采进一步打开下沉渠道，2022 年市场份额已超越诺和诺

4、德，成为全国第一。三代胰岛素：在集采大背景下正在迎头追赶、加速放量。2）GLP-1 板块板块：公司在研产品利拉鲁肽预计将 2023 年底获批上市，为国产第一梯队，有望成为公司后续业绩增长新增量。3）在研管线在研管线：公司战略性布局糖尿病、减肥、NASH 等治疗领域新产品，胰岛素板块超速效赖脯胰岛素等产品（III 期临床）不断完善产品矩阵，同步布局创新药 SGLT1/SGLT2/DPP4 三靶点抑制剂（I 期临床）后续接力。痛风/高尿酸血症领域 URAT1 抑制剂进展顺利，已处于 II 期临床阶段，后续布局XO/URAT1双靶点抑制剂。公司创新研发项目将成为其长期增长新动能。首次覆盖，给予“首次

5、覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级。”投资评级。我们看好通化东宝内分泌领域国内龙头企业的潜力与愿景，同时看好其创新研发布局，预期通化东宝 2023-2025年归母净利润分别为 10.5/13.1/16.4 亿元，增速分别为-34%/25%/25%，对应PE 分别为 22x/17x/14x。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：行业政策行业政策变化变化风险风险、研发及商业化不预期研发及商业化不预期风险、风险、股权质押风险、股权质押风险、盈利能力下降风险盈利能力下降风险、海外业务推广风险。海外业务推广风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2

6、023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3268 2778 3032 3465 3993 同比增长 13%-15%9%14%15%营业利润(百万元)1549 1829 1214 1516 1894 同比增长 31%18%-34%25%25%归母净利润(百万元)1308 1582 1051 1312 1639 同比增长 41%21%-34%25%25%每股收益(元)0.66 0.79 0.53 0.66 0.82 PE 17.5 14.5 21.8 17.4 14.0 PB 3.7 3.5 3.5 2.9 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）199