青岛港-公司深度研究报告：ROE长期领先的北方大港中国特色估值体系下双催化-230514（31页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 港口港口 2023 年年 05 月月 14 日日 青岛港（601298）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）ROE 长期领先的北方大港，中国特色估值长期领先的北方大港，中国特色估值 体系下双催化体系下双催化 目标价：目标价：9.4 元元 当前价：当前价：7.44 元元 青岛港青岛港是是 ROE 水平长期领先的北方大港水平长期领先的北方大港。青岛港口是世界第四大沿海港口、中国第二大外贸口岸，2022 年完成货物吞吐量 6.27 亿吨，集装

2、箱吞吐量2682 万 TEU，航线总数稳居中国北方港口第一位。1）业绩）业绩看，青岛港看，青岛港位居位居行业领先行业领先。公司。公司 ROE 水平水平在在 2018-20 三年排名行业第一，三年排名行业第一，22 年年为为 12.4%，行业第二。行业第二。2022 年收入 193 亿元（港口主业收入行业第三），三年 CAGR 16.6%（行业平均 6.1%），归母净利润 45 亿元（行业第二，仅次于上港）。2）业务结构看：）业务结构看：液体散货利润液体散货利润贡献占比最高，贡献占比最高，2022 年税前利润年税前利润 23 亿元，占亿元，占比比 34%，集装箱业务，集装箱业务 16.7 亿元，

3、占比亿元，占比 24%、物流及增值服务占比、物流及增值服务占比 22%、干、干散货业务占比散货业务占比 7%。3）占据区位优势，运营效率领先。）占据区位优势，运营效率领先。a）地理位置：处于）地理位置：处于“一带一路”海陆交汇点的天然深水良港“一带一路”海陆交汇点的天然深水良港，水域宽深、四季通航水域宽深、四季通航。b）背靠背靠经济和交通网络发达的山东省。经济和交通网络发达的山东省。北方经济总量最大的省份，工业种类齐全，交通网络发达，为青岛港吞吐量和均衡的货种结构提供支撑。c）公司是公司是环渤环渤海地区主要的综合性港口之一。海地区主要的综合性港口之一。青岛港货种以外贸为主，且结构均衡，能平滑单

4、一货种的周期波动，22 年集装箱吞吐量在环渤海港区市占率为 34%，三年合计提升 3.3pct。d）效率领先：码头装卸作业效率全球领先。）效率领先：码头装卸作业效率全球领先。如何理解青岛港的投资机会：中国特色估值体系下寻找双催化如何理解青岛港的投资机会：中国特色估值体系下寻找双催化？在行业深度报告优质港口具备价值重塑重大机遇优质港口具备价值重塑重大机遇中国特色估值体系下如何理解港中国特色估值体系下如何理解港口行业口行业我们提出两大核心观点：其一，我们认为优质港口资产并不弱于高其一，我们认为优质港口资产并不弱于高速公路。速公路。原因在于从商业模式分析，港口企业重资产属性、具有核心壁垒、终将成为现

5、金牛，当前我国港口行业处于区域有序整合开启，费率稳步提升新周期。其二，我们认为在中国特色估值体系下“一带一路”与“区域港口其二，我们认为在中国特色估值体系下“一带一路”与“区域港口一体化”是两大催化线索。一体化”是两大催化线索。具体到青岛港而言：具体到青岛港而言：1）催化催化 1：区域港口一体化区域港口一体化推进带来的格局优化潜力。推进带来的格局优化潜力。从行业维度看，从行业维度看，“一省一港”模式奠定费率稳中有升新周期。从山东港口集团看，从山东港口集团看，3 年来，山东省港口一体化发展释放出倍增效应，省港口集团成立后，经营收入和利润快速增长，盈利能力改善明显，全省一盘棋，港口各司其职，“以青

6、岛港为龙头，日照港、烟台港为两以青岛港为龙头，日照港、烟台港为两翼，渤海湾港为延展”为格局翼，渤海湾港为延展”为格局，若未来能有进一步协同若未来能有进一步协同，将更好提升山东港将更好提升山东港口在环渤海地区的竞争力、影响力与盈利能力口在环渤海地区的竞争力、影响力与盈利能力。2）催化催化 2：“：“一带一路一带一路”打打开机遇之窗。开机遇之窗。2023Q1“一带一路”沿线外贸继续保持较高增速。山东省进出口结构中，“一带一路”沿线区域进出口金额占比为 38%，青岛港将继续受益于产业结构与出口方向的宏观变迁，同时“一带一路”十周年也预期将为优质港口带来新的动能。投资建投资建议议：1）盈利预测：）盈利