内蒙华电-公司深度报告：经营守正出奇股息价值释放-230514（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 内蒙华电内蒙华电(600863)经营守正出奇，股息价值释放经营守正出奇，股息价值释放 内蒙华电内蒙华电深度深度报告报告 于鸿光于鸿光(分析师分析师)陈卓鸣陈卓鸣(研究助理研究助理)孙辉贤孙辉贤(研究助理研究助理)021-38031730 010-83939802 021-38038670 sunhuixian026739gtjas.co证书编号 S0880522020001 S0880122040025 S0880122070052 本报告导读：本报告导读：公司公司经营守正出奇经营守正出奇，煤电煤电一体一体优势优势强化，盈利具备

2、向上空间强化，盈利具备向上空间，高分红实至名归，股息，高分红实至名归，股息价值有望释放。价值有望释放。投资要点：投资要点：维持“增持”评级。维持“增持”评级。公司煤矿产能释放，煤电一体化优势强化，价值属性凸显，维持 2325 年 EPS 分别为 0.55/0.61/0.66 元，维持目标价 5.20 元，维持“增持”评级。煤电联营优势强化，电价有望再添弹性煤电联营优势强化，电价有望再添弹性。公司隶属华能集团，定位为整合北方联合电力旗下优质资产上市平台，以内蒙古区域煤电一体化业务为主体。市场认为公司盈利波动明显，分红价值难以兑现；我们认为，公司受益于产业链纵向布局和区域电力结构优势，经营周期向上

3、，高股息价值凸显。与众不同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）公司煤电一体化，当前煤炭年产能增至1200 万吨，支撑盈利稳健性强化，奠定持续高分红基础；2）在煤电一体化基础上，公司发电用煤仍存在净需求，受益于成本端煤价改善，公司盈利仍有修复空间；3）受益于地方高耗能产业高增、新能源装机调节和辅助服务需求提升以及现货交易扩大等因素，内蒙古区域电价相对行业整体具备更强向上空间。综上我们预计公司 2023 年股息率有望提升至 7%以上（维持当年实现可分配利润 70%现金分红比例的股东回报政策基础上，对应当前估值和股价水平）。催化剂：催化剂：1）市场无风险利率下行，公司高股息价值稀缺性凸显；2）内

4、蒙古新能源装机高增，调节和辅助服务需求提升，进一步带动区域火电补偿和综合电价上涨；3）煤价下行带动公司盈利提升。风险提示风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期，资产减值风险等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 19,001 23,066 23,828 24,700 25,514(+/-)%24%21%3%4%3%经营利润（经营利润（EBIT）1,307 3,197 5,283 5,837 6,320(+/-)%-26%145%65%10%8%净利润（归母）净利润（归母）495 1,762 3,576 3,973

5、4,321(+/-)%-35%256%103%11%9%每股净收益（元）每股净收益（元）0.08 0.27 0.55 0.61 0.66 每股股利（元）每股股利（元）0.10 0.16 0.38 0.43 0.46 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)6.9%13.9%22.2%23.6%24.8%净资产收益率净资产收益率(%)3.1%10.1%19.4%20.2%20.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)1.2%7.7%11.4%11.8%12.0%EV/EBITDA 10.21 5.91 4.68 4.1

6、6 3.83 市盈率市盈率 54.31 15.26 7.52 6.77 6.12 股息率股息率(%)2.4%4.0%9.3%10.5%11.4%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：5.20 上次预测：5.20 当前价格：4.12 2023.05.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）3.25-4.42 总市值（百万元）总市值（百万元）26,891 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）6,527/6,527 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）80.09