燃料电池行业跟踪报告：政策、经济性双轮驱动氢能重卡吹响商用号角-230508.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-05-08 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-4%-15%0%相对收益-2%-12%0%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）339 总市值（亿）64612.63 流通市值（亿）33878.40 市盈率（倍）23.56 市净率（倍）3.12 成分股总营收（亿）31725.80 成分股总净利

2、润（亿）2547.34 成分股资产负债率（%）58.10 Table_Report 相关报告 钙钛矿东风渐起，或为光伏终极路线-20230331 光伏鲸落万物生，风电量利齐升-20230131 Table_Author 证券分析师证券分析师：周颖：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 研究助理：胡易琛研究助理：胡易琛 执业证书编号：S0550121110031 010-58034555 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 政策政策、经济性双轮驱动，氢能重卡吹响商用号角经济性双轮驱动，氢能重卡吹响商用号角-燃料电池行业跟踪报告燃料电池行业跟踪报

3、告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 宜氢则氢，宜电则电，商用车氢电互补宜氢则氢，宜电则电，商用车氢电互补，长途重载领域向氢能倾斜长途重载领域向氢能倾斜。我国商用车存在较大减碳潜力，截至 2022 年底，商用车保有量占汽车总量约 15.6%，对应年碳排放占比 60%；其中重型货车保有量占比仅 3%，但年碳排放占汽车总量 44.7%，新能源重卡推广对降低交通领域碳排放重要性凸显。回顾新能源商用车发展历程，纯电客车发展态势良好；重卡纯电路线受阻，换电路线起势，氢能重卡处于商业化初期。相比纯电动车，氢能汽车在能量密度、续航里程、补能时间、工作环境、金属资源等方面具备优势，适宜在长途重载

4、领域及三北地区对电动商用车形成补充。目前我国氢能应用在交通领域侧重商用车，氢燃料电池汽车中重型化特征逐渐明显，2022 年 FCEV 中重型货车占比 47.7%（终端销售口径）。目前氢能重卡在钢铁、焦炭、矿山、港口等短倒运输场景经济效益逐渐清晰，在长途重载领域优势显著，市场化潜力渐显，行业推广提速，我们预计 2023/2024/2025 年国内氢能重卡销量为 0.48/1.2/2.7 万辆。“以奖代补以奖代补”，国产化浪潮来袭，国产化浪潮来袭。2020 年后国内推出“以奖代补”政策，并启动 3+2 城市示范群，旨在构建国内燃料电池产业链，实现核心技术及关键部件国产化，并将产业支持政策主导权下放

5、。非示范城市纷纷呼应氢能产业发展，我们预计 2025 年国内 FCEV 保有量达 8 万辆。晨光熹微，氢能重卡经济性已现晨光熹微，氢能重卡经济性已现。目前氢能汽车整车成本偏高，主要系部分关键零部件依赖进口，行业规模偏小造成。“以奖代补”政策加速推动关键零部件国产化进程，膜电极核心零部件催化剂、碳纸、质子交换膜分别有望在 2024/2024/2025 年实现国产替代。行业对燃料电池降本较为乐观，亿华通预计在十万台规模下，燃料电池系统售价 1000 元/kw。“规模化”+“国产化”有望带动整车购置成本大幅下降，飞驰汽车预计 2025年氢能重卡或与纯电动重卡平价，49 吨燃料电池重卡整车成本降至 7

6、0-80 万元，补贴后购置成本跟柴油重卡相比极具竞争力。运营端，加氢价格和百公里氢耗仍有较大下探空间。山西、内蒙等省份兼具低成本氢源及大宗产品运输需求，有望打造无补贴下的氢车商业场景，促进产业链正向循环。考虑补贴情况，我们预计 35 元/kg 氢气价格下，氢能重卡 TCO有望在 2024 年实现氢油平价，2025 年实现氢电平价。风险提示：风险提示：燃料电池汽车降本及推广不及预期风险，燃料电池汽车技术进步不及预期风险，加氢站等配套设施建设不及预期风险，加氢零售价下降不及预期风险。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EP