全球机场行业商业复苏专题：客流回归吸金不减-230508.pdf

1、2023年05月08日全球机场商业复苏专题行业评级：看好分析师李丹邮箱证书编号S1230520040003客流回归，吸金不减分析师徐晴邮箱证书编号S1230521010001证券研究报告添加标题95%摘要21、疫情前海外机场免税经营情况19年免税销售额TOP5机场亚洲占据4席：亚太机场国际客流量不具备绝对优势，但具有更高的单人次消费水平。2019年上海浦东机场、北京首都机场、韩国仁川机场免税店单人次消费分别为52、45、33美元，高于其他机场。疫情前大多数机场按照保底与提成孰高的方式收取租金：免税销售额前10名的机场中，戴高乐机场和法兰克福机场采取合资公司的方式参与免税经营、日本成田机场为自营

2、，其余机场均按照保底与提成孰高的方式收取免税租金。亚太机场免税租金收入占比高于欧美机场，同时也具有更高的扣点率：由于亚太机场具有更高的租金扣点和销售额，免税租金的绝对额和总收入占比均高于欧美机场。2019年仁川机场商业收入占总收入54%，法兰克福、希思罗机场零售租金收入仅占总收入的6%、11%。2、疫后海外机场经营恢复情况疫情给机场免税运营商带来沉重打击，本着共渡难关的原则，多机场采取租金减免措施。主要措施有以下几种：1）免除或修改保底租金要求；2）租金折扣；3）延期支付。2021年全球机场租金收入大幅减少。巴黎戴高乐机场、德国法兰克福机场、伦敦希思罗机场、仁川机场、新加坡樟宜机场、香港国际机

3、场的零售租金收入分别恢复至2019年的44%、33%、30%、6%、23%、2%。随着客流恢复，欧洲机场已经大幅扭亏。法国ADP机场集团、西班牙机场运营集团AENA2022年零售收入分别恢复至2019年的96%、119.5%，总利润水平接近疫情前。3、疫后复苏启示：1）趋势一：疫后机场免税客单价大幅提升；2）趋势二：高奢品牌踊跃入驻机场店；3）趋势三：机场免税奢侈品销售额占比提升；4）趋势四：疫后机场免税租金议价权恢复。多个机场按照疫情前的方式进行新一轮招标，租金收入超过疫情前。4、投资建议随着客流恢复，全球枢纽机场议价权回归，体现出免税运营商和品牌方均对机场渠道充满信心。我国核心机场客单价同

4、样具备极大的提升空间，国际客流快速恢复和重奢入驻是重要催化，看好国内机场板块的投资机会。推荐个股：白云机场、上海机场。5、风险提示：疫情影响升级，需求不及预期，消费恢复不及预期，油价、汇率大幅波动。BViXYZmUdU4WgV3UlX9Y7NdN8OsQmMoMsRiNqQqNeRrQnP9PmNrRxNrMmQxNpMrQ目录C O N T E N T S疫前海外机场经营概述亚洲机场免税具有更高的销售额和单人次消费大多数机场按照固定保底与提成孰高的方式收取租金免税租金是亚洲机场收入和利润重要组成部分010203疫后海外机场恢复情况疫情期间多机场采取租金减免措施2021年机场零售租金大幅减少2

5、022年欧洲机场大幅扭亏迪拜免税销售额恢复至19年86%，高于客流恢复率泰国、仁川机场尚未扭亏复苏启示趋势一：疫后机场免税客单价高于疫情前趋势二：疫后重奢品牌纷纷入驻亚洲机场趋势三：疫后机场免税销售额中奢侈品占比提升趋势四：疫后机场租金议价权恢复304投资建议、风险提示疫前海外机场经营情况概述01Partone419年免税销售额TOP5机场亚洲占据4席疫情前机场综合扣点率较高疫情前亚洲机场免税具有更高的销售额和单人次消费1.15 2019年免税销售额TOP5机场亚太占据4席。根据TR Business统计，2019年仁川机场以24亿美元的销售额位列机场免税销售额TOP1，且销售额TOP5机场中

6、有亚太机场占据4个。亚太机场国际客流量不具备绝对优势，但具有更高的单人次消费水平。亚太机场在国际旅客吞吐量上并不占据绝对优势，但由于亚太大部分国家并非高端香化生产国，奢侈品有税渠道定价相对较高，因此免税品吸引力更强，从而亚太机场免税店有更高的进店率和客单价。2019年上海浦东、北京首都机场、韩国仁川机场免税店单人次消费分别为52、45、33美元，高于其他机场。图：2019年机场免税销售额TOP5（百万美元）图：2019年免税销售前10机场离境人次（百万）资料来源：TR BUSINESS，公司公告，浙商证券研究所。注：客单价=免税销售额/(离境旅客人次*2)2403206020301997124