综合金融行业全球公募基金镜览系列报告之四：日本政策利好大型ETF本地供应商-230508.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.05.08 日本日本：政策政策利好利好大型大型 ETF 本地供应商本地供应商 全球公募基金全球公募基金镜览镜览系列报告之系列报告之四四 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)牛露晴牛露晴(研究助理研究助理)021-38676647 021-38032730 证书编号 S0880515050001 S0880118050030 本报告导读：本报告导读：日本公募投信发展日本公募投信发展相对相对不充分，受政策影响较不充分，受政策影响较大，央行大，央行ETF购买计划是近年主要市购买计划是近年主要市场增量场增量。头。头部公司凭借宽基部公司

2、凭借宽基ETF产品的先发优势产品的先发优势维持领先，维持领先，规模效应驱动盈利提升规模效应驱动盈利提升。摘要：摘要：日本公募投资信托行业日本公募投资信托行业在全球市场排名第在全球市场排名第8位位，占居民资产的占居民资产的4.3%，相较欧美国家相较欧美国家行业发展行业发展相对不充分相对不充分。1）日本证券投资信托是指主要目的在于投资有价证券的信托，公募投资信托是指以多数人（50 人以上）为对象进行发行的证券投资信托；2）2022 年底，日本投资信托规模排名前三的管理机构均为券商系资管子公司；3）截至 2022 年9 月底，日本开放式基金净资产仅占全球基金净资产的 3.3%，为日本居民管理着 4.

3、3%的金融资产，远不及欧美同期的 10.4%/12.6%。日本公募投信行业的起源和发展受到政策影响较大，央行日本公募投信行业的起源和发展受到政策影响较大，央行ETF购买购买计划是近年主要市场增量计划是近年主要市场增量。1）日本的公募投信行业起源于二战及战后政府为股市筹措资金的需要，二战后在日本居民对抗通胀的需求下，基金规模实现了扩张；2）20 世纪 80 年代，居民财富管理需求提升，证券投资信托迎来黄金发展期，规模的年复合增速达到 18%。3）政府主导的养老金结构限制了公募信托的发展机会，日本央行的ETF 购买计划是现阶段公募投信规模增长的驱动力。2013-2022 年，ETF 规模增长贡献了

4、公募投信增长的 67.5%。2022 年底，日本银行持有 ETF 36.98 万亿日元，占国内 ETF 总规模的 62.50%。头部公司凭借集团公司的本土地位，宽基头部公司凭借集团公司的本土地位，宽基 ETF产品先发优势产品先发优势明显明显。1）头部基金公司通过提供 ETF 产品维持领先优势。排名前三的资管公司野村、大和以及日兴 ETF 产品的市占率均高于其在国内公募信托市场的市占率，凭借更高的 ETF 占比，实现规模高增；2）头部公司宽基指数具备先发优势，更能够满足央行 ETF 购买计划的需求。央行大量持有的宽基 ETF 倾向于被更多机构投资者购买，机构投资者购买 ETF 时更多考虑 ETF

5、 的规模。在政策主导的市场环境下，头部资管公司凭借其集团公司在证券市场的地位，获得了优先发行 ETF的机会，凭借先发优势形成竞争力。近年来，近年来，行业行业规模效应实现成本压降规模效应实现成本压降，大型头部大型头部公司公司利润率提升，次利润率提升，次头部头部公司公司降费引流降费引流。1）日本证券投资信托管理行业主要收取基于规模的运营和管理费用；2）随着行业集中度稳中有升，基金费率略有下降。野村、大和等大型头部公司具有明显的规模经济效应，费率并未大幅压降，利润率呈提升趋势，对营业利润的增长具有重要贡献；次头部公司如三菱 UFJ 则采用了压降费率引流的策略，其相同品种的 ETF 产品费率与大型头部

6、趋同。利润率呈下降趋势，利润水平的增长主要由规模增长驱动。风险提示：风险提示：1）央行 ETF 购买计划调整；2）行情变化带来不利影响。评级：评级：增持增持 交易数据 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值市值（百万、百万、日元日元）野村控股野村控股 1,551,786.69 三菱日联金融三菱日联金融 11,065,572.45 株式会社大和证券株式会社大和证券 991,847.38 市值合计市值合计 13,609,206.53 相关报告 欧洲：全球并购战略提升ETF产品竞争力全球公募基金镜览系列报告之三 2023.04.25 贝莱德：以ETF为核心产品的全球资管巨头全球公募基金镜览系列报告之