云海金属-公司研究报告-一体优势光芒耀龙头镁合崭峥嵘-230511.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）一体优势光芒耀，龙头镁合崭一体优势光芒耀，龙头镁合崭峥嵘峥嵘 周期/金属及材料 目标估值：29.25 元 当前股价：23.74 元 q 民企央企混改制，宝武集团助力拓展终端市场发展民企央企混改制，宝武集团助力拓展终端市场发展。云海金属集团成立于1993 年，是集矿业开采、有色金属冶炼、加工与回收为一体的高新技术企业，拥有自白云石开采至镁合金回收的完整镁产业链。宝钢金属于 2022 年 10 月实现第三次股份认购，未来实控人或转变为国资委。依托宝武强大的汽车市场背景，可实现技术

2、和资源共享，将公司打造成全球镁产业引领者。q 一体化布局，预计年内新项目投产一体化布局，预计年内新项目投产。公司在山西、安徽拥有三大原镁供应基地，镁合金供应基地覆盖长三角及中西地区。目前公司拥有 14 亿吨白云石矿开采权以及年产 10 万吨原镁、20 万吨镁合金（均为行业第一）和 50 万吨铝合金深加工产品产能。青阳项目预计 2023 年 9 月完成建设，年底前投产。原镁及镁合金产能在 2025 年将分别达到 50 万吨，进一步强化龙头地位，显著增厚业绩。q 汽车用镁或快速提升，积极布局建筑模板、固态储氢领域。汽车用镁或快速提升，积极布局建筑模板、固态储氢领域。1）汽车：目前镁铝比低于 1.3

3、，经济性显现，预计 2030 年汽车用镁 78 万吨，CAGR21.7%。2）建筑模板：公司率先布局镁模板行业，投资建设年产 200 万片项目，与中国建筑、上海建工等企业洽谈镁模板的合作，未来有望放量，预计 2030 年用镁 52.49 万吨，CAGR 为 30.68%。3）储氢材料：镁基固态储氢因其储氢密度高、镁储量丰富、安全性高等优点，未来有特定使用场景，公司现与宝钢金属联合重庆大学、上海交大积极开展合作，预计镁基储氢拥有广阔空间。q 业绩稳定增长，毛利率企稳回升。业绩稳定增长，毛利率企稳回升。公司业绩多年保持稳定增长，2022 年营业收入 91.05 亿元，同增 12.17%；23Q1

4、收入 16.94 亿元，同减 32.3%，主因镁价下跌。2022 年整体毛利率为 16.09%，镁价下跌使 22 年毛利率逐季下滑，23Q1 开始环比回升。近年来公司成本控制良好，销售、管理、财务费用率持续降低，公司近年来加大研发投入，将技术创新作为公司发展首要战略。2022年经营性现金流改善明显，资产负债率稳定在 50%左右，ROE 呈现上升趋势。q 投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 7.59、14.00、20.55 亿元，给予公司 23 年目标 PE 为 25 倍，对应目标价为 29.25 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。q 风险提示：风险提示：原材料

5、价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品推进不及预原材料价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品推进不及预期、汽车行业销量下降的风险、期、汽车行业销量下降的风险、管理风险管理风险、汇率波动风险汇率波动风险、其他轻量化材料其他轻量化材料的替代风险的替代风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)8117 9105 10895 19095 26538 同比增长 37%12%20%75%39%营业利润(百万元)587 785 973 1791 2626 同比增长 109%34%24%84%47%归母净利润(百万元)

6、493 611 759 1400 2055 同比增长 102%24%24%85%47%每股收益(元)0.76 0.95 1.17 2.17 3.18 PE 31.1 25.1 20.2 11.0 7.5 PB 4.5 3.9 3.2 2.6 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 注：股本考虑增发影响 基础数据基础数据 总股本（万股）64642 已上市流通股（万股）55720 总市值（亿元）153 流通市值（亿元）132 每股净资产（MRQ）6.2 ROE（TTM）9.0 资产负债率 48.6%主要股东 梅小明 主要股东持股比例 18.03%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 7 9