通合科技-公司深度报告：充电模块量利双升定制电源构筑第二增长曲线-230511.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通合科技（300491.SZ）深度报告 充电模块量利双升，定制电源构筑第二增长曲线 2023 年 05 月 11 日 三大业务协同发展，公司盈利向上加速成长。公司战略思路清晰，重视技术创新，将 LLC 谐振技术运用于三大业务板块实现互补发展：1）新能源汽车：充电模块输出效率高，产品系列涵盖 20/30/40KW，积极推进大功率出货及网外客户拓展，量利空间有望进一步扩张。2）智能电网：深耕电力操作电源领域多年，凭借多年技术积淀获得国网稳定市场份额且领先同业。3）定制电源：2019 年收购霍威后成功切入军工赛道，凭借过硬

2、技术及丰富客户资源实现营收利润稳步增长。未来随着新品迭代产能落地，盈利中枢或上移。2022 年公司实现营收 6.39 亿元，同比+51.78%，归母净利 0.44 亿元，同比+36.36%。在各项业务突破的同时，公司注重精细化管理，高度重视研发支出的同时压降不必要的费用支出，盈利能力显著提升。2023Q1，公司营收 1.19 亿，同比+78.4%；归母净利润 1577 万，同比+290.76%，2017 年以来首次实现一季度盈利，打开全年良好开局，成长空间打开。政策+市场双轮驱动，充电桩需求迎来“井喷”。新能源汽车加速渗透，里程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏日

3、常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求，8部委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照 1：1 配桩。经我们测算，2025 年国内充电桩增量规模或达 944 亿元，3 年 CAGR 达 68.6%。海外供给不足更甚，2025 年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到 350/177 亿元，CAGR 分别达到 91.3%/106.3%，更具发展潜力。海外市场壁垒更高，公司目前已经通过欧洲 CE，全力推进美国 UL 认证，出海提升盈利水平尽享海外红利。发力军工定制电源业务，业绩有望进入兑现期。收购霍威后公司成功将电力电子技术优势与定制电源相结合，在资质壁垒、技术壁垒

4、及客户资源壁垒方面实现突破。2022 年该业务实现营收 1.47 亿元，继续维持稳定增长，毛利率保持在 50%以上。随着公司新建产能加速推进，此前产能不足的情况有望大幅缓解，进一步巩固和提升公司在军工装备领域的市场竞争力，实现军工装备领域增厚公司利润、引领盈利提升的战略作用。投资建议：我们预计2023-2025 年的归母净利润分别为0.90、1.57、2.66亿元，增速分别为 102.3%、75.5%、69.3%，2023 年 5 月 10 日股价对应 23-25 年市盈率分别为 57、32、19 倍。鉴于公司三大业务均具有较强市场影响力，战略资源投入迎来业绩兑现期，首次覆盖，给予“推荐”评级

5、。风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）充电桩出海进度不及预期等；3）电网投资进度不及预期；4）军工业务产能扩张不及预期。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）639 938 1,455 2,228 增长率（%）51.8 46.7 55.1 53.2 归属母公司股东净利润（百万元）44 90 157 266 增长率（%）36.4 102.3 75.5 69.3 每股收益（元）0.26 0.52 0.91 1.54 PE 115 57 32 19 PB 5.0 4.7 4.1 3.4 资料来源：Wind，民

6、生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 10 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：29.34 元 Table_Author 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 李孝鹏 执业证书：S0100122010020 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 赵丹 执业证书：S0100122120021 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 席子屹 执业证书：S0100122060007 电话：021-60876734 邮箱： 通合科技（300491）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格