时代新材-公司研究报告-风电业务快速发展时代新材迎来“新”时代-230510（17页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 时代新材时代新材（600458）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/风电设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 10.62 元 目标目标价格价格 16 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)802.80 流通A 股股本(百万股)802.80 A 股总市值(百万元)8,525.72 流通A 股市值(百万元)8,525.72 每股净资产(元)7.04 资产负债率(%)63.15 一年内最高/最低(元)13.44/8

2、.05 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 熊可为熊可为 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 风电业务快速发展，时代新材迎风电业务快速发展，时代新材迎来来“新”时代“新”时代 央企央企改革，股权激励提质增效可期改革，股权激励提质增效可期 公司为中国中车旗下的高分子材料产业平台，目前以复合材料为核心，开拓轨道交通、汽车、风力发电、特种装备等领域减振降噪工程化应用和高分子新材料等领

3、域。中车提出以轨道交通装备为核心，风电装备、新能源商用车、新材料等为重要业务发展极的业务结构，公司均有涉及，同时推出股权激励，焕发经营活力下提质增效可期。减振（震）为传统业务，出海减振（震）为传统业务，出海/拓宽应用拓宽应用寻求新机寻求新机 轨交减振为公司传统主业，目前全球轨道交通弹性元件产品规模第一；随国内铁路网络的覆盖，市场趋于平稳，因此公司逐步拓展海外市场（22FY新签订单增速 30%以上）。此外，公司组织架构调整，拆分出工业工程事业部，聚焦资源拓展新应用领域，主要包括桥梁建筑减隔振（震）、线路减振和风电减振等。22 年营收规模实现 12%的增长，城轨减振业务 22 年总订单同比增长 4

4、6%，未来随着风电、建筑减震的发展，工业工程业务规模有望稳步提升。风电叶片行业第二，风电叶片行业第二，新新材材降本路径清晰降本路径清晰 22 年国内风电装机规模较小，据见智，23 年装机预计有望达到 70-80GW，增速较高。中长期看，海风发展将快速增长，对应叶片大型化趋势明显。公司为风电叶片第二大厂商，客户主要有中车株洲所（未来有望直接受益于中车对风电的需求）、远景能源、运达、明阳风电等。核心降本问题上，公司为唯一能批量生产聚氨酯树脂叶片的企业，依托新材料业务产品降本有望优于行业。从经营数据上看，风电业务毛利率已逐步向头部企业靠拢（22 年仅低 2.6pct）。23Q1 公司风电叶片产值 3

5、.29GW，yoy+68%，结合行业景气度我们看好全年销量实现较高增长。汽车板块有望困境反转，新材料产品孵化初显成效汽车板块有望困境反转，新材料产品孵化初显成效 汽车方面，推进组织结构优化的同时公司积极推进博戈进入亚太地区，拓展新能源业务，过去三年受疫情及俄乌冲突影响，汽车业务处于亏损状态，随着组织结构优化以及亚太地区业务的拓展，后续盈利能力有望提升。新材料 22 年营收增速超 40%，芳纶、聚氨酯、有机硅等产品应用效果初显，该板块毛利率水平较高，产品起量后利润贡献度有望快速提升。投资建议：投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，我们预计公司 23-25 年归母净利分别为

6、5.1、7.1 和 9 亿元。参考可比公司，我们认为 23 年 25 倍 PE 估值较为合理，目标价 16 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险，测算具有主观性。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)14,050.62 15,034.88 18,193.82 19,868.16 21,337.94 增长率(%)(6.83)7.01 21.01 9.20 7.40 EBITDA(百万元)1,378.80 1,329.23 1,067