石头科技-公司深度报告：研发创新为基产销并进赋能成长-230509（38页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|小家电 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 石头科技(688169)报告日期：2023 年 05 月 09 日 研发创新为基，产销并进赋能成长研发创新为基，产销并进赋能成长 石头科技石头科技深度报告深度报告 投资要点投资要点 石头科技为扫地石头科技为扫地机器人龙头，以优质的产品力领跑行业。我们认为公司当下营机器人龙头，以优质的产品力领跑行业。我们认为公司当下营销销能力进阶能力进阶+渠道布局日臻完善，渠道布局日臻完善，国内技术降本下沉价格带国内技术降本下沉价格带+海外坚持高端化，海外坚持高端化，有望驱动有望驱动全球全球市占率市占率提升，带来提升，带来业绩超预期。业

2、绩超预期。扫地机天花板高，未来技术降本扫地机天花板高，未来技术降本+供应链效率驱动行业以价换量，渗透率有望持供应链效率驱动行业以价换量，渗透率有望持续提升续提升 我们认为清洁电器具有较强的刚需属性，市场空间天花板较高。在走向大众的过程中，扫地机行业会经历产品力升级驱动，以及技术降本+供应链效率驱动两大发展阶段，分别对应量价双升和以价换量两种发展模式。而在当下扫地机行业进入产品微创新的主要趋势后，我们认为下一阶段需求释放将由技术降本+供应链效率提升产品性价比驱动，渗透率在以价换量阶段仍有加速提升潜力。产品力为基，持续创新筑核心壁垒产品力为基，持续创新筑核心壁垒 公司研发实力突出，2022 年研发

3、人员占比达 55%，拥有风光机电 AI 综合优势。持续的创新一方面造就公司扫地机强劲的产品力，另一方面使公司有能力通过技术降本顺应行业以价换量大趋势，下沉价格带的同时保持盈利稳定性。此外，公司强劲的创新能力并不仅限于清洁电器，还有望充分发挥研发优势，多元布局综合智能硬件，在扫地机份额提升的同时，发掘新的营收增长点。营销短板补齐营销短板补齐+多元渠道布局多元渠道布局+自建产能拓展，多维成长自建产能拓展，多维成长 营销方面，公司借力顶流代言人，打出一系列营销组合拳促进品牌形象年轻化，成功实现流量变现。渠道方面，公司国内试水线下渠道，海外丰富经销+自建渠道布局。此外，公司也开始优化生产模式，在过去委

4、托生产基础上，自建产能以加速产品革新，柔性供应链持续提升抗风险能力。综合能力升级的石头正站在发展的关键点，随着 2023 年公司在国内密集推出有竞争力的新品，在海外坚持高端化布局，公司全球扫地机市场占有率有望进一步提升，促进业绩增长。盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2023-2025 年整体营业收入分别为 76.62/89.55/106.37 亿元，对应增速分别为 15.59%/16.88%/18.77%，归母净利润分别为 13.88/16.39/19.82 亿元，对应增速分别为 17.32%/18.04%/20.89%，对应 EPS 分别为 14.82/17.49/21.15元。风险提示

5、风险提示 行业销量持续下滑；公司新品销量不及预期；汇率变动风险 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：闵繁皓分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 研究助理：黄宇宸研究助理：黄宇宸 研究助理：芦家宁研究助理：芦家宁 基本数据基本数据 收盘价￥304.30 总市值(百万元)28,510.36 总股本(百万股)93.69 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6628.72 7661.99 8955.23 10636.47(+/-)(%)13.56%15.59

6、%16.88%18.77%归母净利润 1183.48 1388.43 1638.89 1981.29 (+/-)(%)-15.62%17.32%18.04%20.89%每股收益(元)12.63 14.82 17.49 21.15 P/E 24.09 20.53 17.40 14.39 资料来源：浙商证券研究所 -41%-26%-12%3%17%32%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/05石头科技上证指数石头科技(688169)公司深度 2/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与