金属行业黄金行业专题：避险情绪升温宏观压制见顶配置良机渐近-230510（19页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 避险情绪避险情绪升温升温，宏观压制见顶，宏观压制见顶，配置配置良机良机渐近渐近 金属行业黄金行业专题2023.5.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 敖翀敖翀 金属行业首席 分析师 S1010515020001 美国美国银行业危机以及债务上限问题持续发酵银行业危机以及债务上限问题持续发酵，市场避险情绪再度升温，有望驱，市场避险情绪再度升温，有望驱动金价跃升。动金价跃升。回顾回顾过去过去两轮美联储加息两轮美

2、联储加息-降息周期，降息周期，降息前夕黄金板块年化相对降息前夕黄金板块年化相对收益尤为突出。当前收益尤为突出。当前美联储加息尾声或已到来，年内降息存在可能美联储加息尾声或已到来，年内降息存在可能性，板块配性，板块配置良机渐近。此外，央行购金为金价上涨最有效的风向标之一。一季度央行购置良机渐近。此外，央行购金为金价上涨最有效的风向标之一。一季度央行购金金量量高位运行，料将高位运行，料将持续为金价提供上行动力。推荐具备规模化效应的山东黄持续为金价提供上行动力。推荐具备规模化效应的山东黄金、金、中金黄金中金黄金、赤峰黄金和、赤峰黄金和紫金矿业，建议关注招金矿业（紫金矿业，建议关注招金矿业（H）和银泰

3、黄金。）和银泰黄金。美国美国银行业危机银行业危机以及债务上限问题持续发酵，有望驱动金价跃升以及债务上限问题持续发酵，有望驱动金价跃升。5 月 1 日，美国加州监管机构关闭第一共和银行。银行业危机持续发酵推动市场避险情绪再度升温。同日，美国财政部长耶伦致函众议院称若国会不提高债务上限，则美国政府可能最早在 6 月 1 日发生债务违约。CDS 报价反映市场对于债务上限问题和美债违约可能性的担忧大幅升温。2011 年债务上限危机中，金价由 1410.3 美元/磅升至 1637.8 美元/磅，涨幅达到 16.1%，更是触及 1921.2 美元/磅的历史新高。若本轮债务上限问题演化为债务危机，市场避险情

4、绪有望驱动金价跃升。美联储加息尾声或已到来，年内降息存在可能性。美联储加息尾声或已到来，年内降息存在可能性。美联储 5 月议息会议中决定加息 25bps，符合预期，并在声明中删除“预计一些额外的政策紧缩可能合适”的表述，暗示可能暂停加息。银行业危机背景下，美国信贷紧缩加剧或将导致美国就业市场后续快速降温。据中信证券研究部 FICC 组，美联储 6 月及此后不再加息概率较高，且年内存在降息可能性。截至2023年5月6日，芝商所FedWatch工具显示美联储 6 月不再加息概率为 91.5%，9 月开始降息概率为 51.4%。降息开始前夕降息开始前夕为黄金板块配置良机。为黄金板块配置良机。回顾 2

5、005-2008 年及 2015-2020 年两轮美联储加息-降息周期，美联储加息结束至降息开始阶段，中信黄金指数涨幅均最为显著，分别达到 551.5%和 21.1%。其中，美联储开始释放降息信号至降息实际开始期间，中信黄金指数表现最为突出，涨幅分别达到 59.2%和 4.3%，相对收益分别达到 49.1%和 3.0%。考虑到其持续天数较短，本阶段黄金板块年化相对收益尤为凸显，是黄金板块最优配置时机之一。当前板块配置良机渐近。央行购金央行购金量量高位运行，料将持续推动金价上行。高位运行，料将持续推动金价上行。据世界黄金协会，2023 年一季度全球央行购入黄金 228.4 吨，同比增长 176.

6、2%，维持高位。受央行购金以及场外交易的驱动，一季度全球黄金总需求量为 1890.2 吨，高位运行。央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，是金价上涨最有效的风向标之一。据世界黄金协会央行黄金储备问卷调查，在对全球各国经济政治风险的担忧以及对“去美元化”趋势的预期推动下，2023 年央行购金量料将持续，且黄金储备占比提升成为长期趋势，有望持续为金价提供上行动力。风险因素：风险因素：美国后续就业和通胀水平超预期；美联储后续加息力度超预期或降息力度不及预期；美元指数上行超预期；全球经济增长韧性超预期；企业黄金产量增长不及预期。投资策略投资策略:美国银行业危机以及债务上限问题持续发酵，市场避险