诺思格-公司研究报告-新药研发不缺biotech但缺优质临床CRO-230510（19页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究医疗服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺思格（301333）新药研发不缺新药研发不缺 biotech，但缺优质临床，但缺优质临床 CRO 2023 年年 05 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)96.69 一年最低/最高价 62.80/133.89 市净率(倍)3.59 流通 A 股市值(百万元)1,450.

2、35 总市值(百万元)5,801.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)26.95 资产负债率(%,LF)15.57 总股本(百万股)60.00 流通 A 股(百万股)15.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）638 812 1,069 1,381 同比 5%27%32%29%归属母公司净利润（百万元）114 160 218 300 同比 14%41%36%38%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.89 2.66 3.63 5.00 P/E（现价&最新股本摊薄）51.0

3、7 36.30 26.65 19.34 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 临床临床 CRO 优质标的，业务链条齐全，疫后恢复下基本面有望迎来改善优质标的，业务链条齐全，疫后恢复下基本面有望迎来改善：公司深耕临床 CRO 细分赛道，经过 15 年的经营临床试验相关业务覆盖齐全为后续发展夯实了基础。新冠疫情期间公司业务受到一定影响，主要表现为业绩增速放缓和利润率下滑，业绩同比增速由 2019 年的30.34%下降到2022 年的4.78%，毛利率由2019 年的43.50%下降到 2022年的 36.85%，

4、扣非后销售净利率由 2019 年的 18.59%下降到 15.96%。随着疫后放开，公司业务利润率水平有望触底回升。国内临床国内临床 CRO 仍充满朝气，创新药研发需求饱满带动临床仍充满朝气，创新药研发需求饱满带动临床 CRO 行业行业持续扩容：持续扩容：国内新药研发仍存在较大需求，主要因为 1）人口老龄化、城镇化推动下医疗需求持续增长，2）国内新药研发基础相对薄弱，存在较大未被满足的临床需求，3）国内患者群体大，提供了新药研发有利的土壤。在此背景下，临床 CRO 显著受益，根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年国内临床 CRO 市场规模约为 327 亿元，预计 2030 年将

5、达到 1864 亿元，2021-2030E CAGR 为 21.34%，临床 CRO 行业朝气蓬勃。国内临床国内临床 CRO 市场集中度低，行业头部标的大有可为：市场集中度低，行业头部标的大有可为：新药研发周期长、风险高，头部临床 CRO 标的凭借其完成项目的质量、时效更佳和资源赋能等优势，更容易获得药企青睐。海外成熟临床 CRO 市场集中度高，全球头部前 5 家临床 CRO 全球市占率合计约为 65.4%，在北美市场更是高达 73.3%，而国内临床 CRO 仍处于发展早期，行业集中度低，行业头部标的未来将会有较大市占率提升空间。公司临床运营服务能力突出，公司临床运营服务能力突出，SMO 业务

6、增长迅速，数统与临床药理学业务增长迅速，数统与临床药理学是特色业务，有望助力公司脱颖而出是特色业务，有望助力公司脱颖而出：公司凭借多年行业运营经验，建立了完善的临床试验全流程核心技术体系，助力客户新药研发降本增效。公司临床运营服务为业务主线，带动其他业务协同发展，其中 SMO业务在疫情期间仍具有良好表现，2021 年和 2022 年业务同比增速均在38%以上。公司数统与临床药理学业务是特色业务，具有出色的专家团队，用于打造公司品牌。随着后续业务进一步扩张，公司有望在临床CRO行业中脱颖而出。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为临床 CRO 头部标的，行业增长空间大，我们预计公司 20