欧晶科技-公司首次覆盖报告：石英坩埚稀缺标的十年深耕行业终迎景气爆发-230510（26页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 10 May 2023 欧晶科技欧晶科技

2、Ojing Science&Technology(001269 CH)首次覆盖：石英坩埚稀缺标的，十年深耕行业终迎景气爆发 Scarce Target as Top-tier Quartz Crucible Producer with Incoming Prosperity:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb89.18 目标价 Rmb117.10 市值 Rmb3.06bn/US$0.44bn 日交易额(3 个月均值)US$64.16mn 发行股票数目 3

3、4.36mn 自由流通股(%)96%1 年股价最高最低值 Rmb132.25-Rmb22.54 注：现价 Rmb89.18 为 2023 年 5 月 9 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-29.3%-26.4%绝对值（美元）-29.6%-27.8%相对 MSCI China-26.6%-17.1%Table_P (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,434 4,022 5,505 3,846(+/-)69%180%37%-30%净利润 238 1,163 1,641 1,407(+/-)79%38

4、8%41%-14%全面摊薄 EPS(Rmb)2.13 7.69 10.85 9.31 毛利率 27.9%38.6%39.5%47.2%净资产收益率 20.9%44.9%48.6%37.6%市盈率 42 12 8 10 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)石英坩埚稀缺标的，十年深耕行业终迎景气爆发。石英坩埚稀缺标的，十年深耕行业终迎景气爆发。公司于 2011 年创办，随后数年快速进入行业立足。目前公司已成为技术与产量上国内石英坩埚头部核心厂商。22 年公司石英坩埚产量 12.68 万只，销量 12.12 万只，平均单价

5、每只约为 6200 元。我们预测 23 年全行业石英坩埚耗量约为 95 万只，对应硅片产量 440GW。受限于今明两年坩埚用内层高纯石英砂持续短缺，公司作为行业头部获得资源保供将支撑快速扩产下保持超 40%高毛利率。N 型化、大尺寸硅片需求快速爆发，优质石英坩埚需求持续强型化、大尺寸硅片需求快速爆发，优质石英坩埚需求持续强烈。烈。2023 年 N 型硅片渗透率将达 25%，同时 182+210 毫米规格硅片出货量占比将超90%。考虑到坩埚成本在硅片整体成本中占比依然很低但对拉晶质量与开工率至关重要，新技术对于硅片低杂质、高质量要求将推动下游硅片与龙头一体化组件厂商加大优质石英坩埚采购力度，或将

6、进一步抬升单价。上游扩产尚需时日，石英砂保供资源尤为难得。上游扩产尚需时日，石英砂保供资源尤为难得。本轮石英砂产业链景气源于海外高纯石英砂供应商扩产速度慢于光伏全产业链产能扩产速度。目前高纯石英砂价格持续走高，龙头企业外层砂达12-13万元/吨，内层砂达34-37万元/吨。上月下旬西比科宣布2亿美元扩产计划，预计最早 25 年初投放市场，石英砂景气短期将继续延展。至 2024 年前，公司保供资源在当前市场成为利润腾飞最大杠杆。绑定绑定 TCL 中环硅片龙头，硅材料加工配套业务稳健增长中环硅片龙头，硅材料加工配套业务稳健增长。硅材料加工配套业务是公司过去重要营收支柱之一，主要为成本加比例加工费模