仙琚制药-公司研究报告-四大治疗领域专科化发展前期布局落地迎转折之年-230510（30页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）四四大治疗领域大治疗领域专科化专科化发展发展，前期前期布局布局落地落地迎转折之年迎转折之年 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：14.46 元 公司公司愿景是成为全世界前十名的甾体药物供应商愿景是成为全世界前十名的甾体药物供应商，随着存量大品种集采完毕、，随着存量大品种集采完毕、新品推出，及销售、生产体系不断优化，新品推出，及销售、生产体系不断优化，有望迎来“开局之年”和“转折之年”有望迎来“开局之年”和“转折之年”。甾体药物是仅次于抗生素的第二大类化学药物甾体药物是

2、仅次于抗生素的第二大类化学药物，公司，公司深耕甾体深耕甾体药物逾药物逾 50 载载。甾体药物具有很强的抗感染、抗过敏、抗病毒和抗休克的药理作用，应用广泛。高致敏性、工艺复杂等特点导致进入壁垒较高，细分领域具备小而美的特色。仙琚制药是国内甾体药物龙头企业，产品种类丰富，产业链布局完整。制剂：存量品种集采已制剂：存量品种集采已毕毕，四大治疗领域四大治疗领域产品群构建与学术推广双管齐下产品群构建与学术推广双管齐下。2022 年制剂收入 26.02 亿元，占总收入的 59%。围绕妇科及计生、麻醉与肌松、呼吸科、皮质激素类药物四大治疗领域构建产品群、服务群。1）妇科计）妇科计生生（22 年收入年收入 5

3、.4 亿亿，下同，下同）：该领域多种药品竞争格局良好、渗透率较低，市场空间较大且需要专科学术化的推广能力。潜力品种庚酸炔诺酮注射液快速市场导入验证学术推广能力；屈螺酮炔雌醇片（）首仿已获批；黄体酮阴道缓释凝胶、戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等在研；2）麻醉肌松）麻醉肌松（4.9 亿）亿）：大品种苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液集采已毕，新品舒更葡糖钠注射液国谈进入医保，同时布局创新药奥美克松钠（III 期入组已完成）、术后镇痛领域用药亦积极推进；3）呼吸科）呼吸科（6.8 亿亿）：吸入制剂壁垒较高，重点呼吸科产品糠酸莫米松鼻喷雾剂与噻托溴铵粉雾剂增速亮眼，二联复方制剂、双动力鼻喷剂项目均在积极推进；4

4、）皮肤科）皮肤科（1.8 亿亿）：激素类药膏是皮肤科常用外用药物，公司 OTC 端品牌效应明显，有望保持稳健增长；5）普药）普药（5.4亿亿）：具备“硬通货”特点，主要靠流通自然销售，预计保持稳健增长。原料药：原料药：国内外双轮驱动，迈向国际高端市场国内外双轮驱动，迈向国际高端市场。原料药是公司的根基和优势之一，2022 年原料药收入为 17.32 亿元，占总收入的 41%。1）自营原料药：已在国际规范市场取得一定的突破，杨府制剂厂区和杨府原料药厂区积极筹备预计于 2023 年 7 月份的 FDA 现场检查，若通过则有望打开更多市场空间。2）意大利 Newchem：公司于 2017 年收购，在

5、欧洲能源上涨等大环境下，产品、技术、产能充分协同整合体现优势，是开拓规范市场的重要桥头堡。投资建议：投资建议：制剂端，存量集采落地+高壁垒专科品种预计密集获批+1.1 类新药奥美克松钠 III 期入组完成预计年内申报；原料药端，强化国际 BD 及规范市场突破，工艺、生产持续优化。预计 2023-2025 年归母 7.38/9.03/11.06 亿元，增速-2%/22%/22%，对应 PE 19/16/13 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：研发、生产、环保研发、生产、环保、汇率、上游成本波动、汇率、上游成本波动、销售不及预期销售不及预期等等风险风险。财务财务数据数据与与估值

6、估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)4337 4380 4628 5458 6386 同比增长 8%1%6%18%17%营业利润(百万元)755 879 882 1071 1312 同比增长 26%16%0%21%23%归母净利润(百万元)616 749 738 903 1106 同比增长 22%22%-2%22%22%每股收益(元)0.62 0.76 0.75 0.91 1.12 PE 23.2 19.1 19.4 15.8 12.9 PB 3.0 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据