我武生物-公司研究报告-脱敏治疗行业龙头双轮驱动业绩快速增长-230508（22页）.pdf

1、1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 05 月 08 日公司研究证券研究报告我武生物（我武生物（300357.SZ）深度分析深度分析脱敏治疗行业龙头，双轮驱动业绩快速增长脱敏治疗行业龙头，双轮驱动业绩快速增长投资要点投资要点 我国过敏性疾病用药渗透率低，潜在市场增长空间广阔：我国过敏性疾病用药渗透率低，潜在市场增长空间广阔：脱敏治疗作为国际上认可的唯一可以影响过敏性疾病自然进程的治疗方法，长期治疗效果明显优于药物治疗。我国脱敏治疗市场规模从 2015 年 3.6 亿元增长至 2019 年 7.9 亿元，呈现快速上涨趋势，2021 年脱敏治疗市场规模约为 12.6 亿元，当前渗透

2、率不到 1%，未来随着市场认知度提升，市场有望持续高速增长。粉尘螨滴剂有望恢复粉尘螨滴剂有望恢复 20%以上快速增长，还有数倍成长空间。以上快速增长，还有数倍成长空间。粉尘螨滴剂年化费用预计 2210 元/年，脱敏治疗持续时间长预计 3 年以上，患者需持续用药，复购率高，具有发展成重磅品种的市场潜力。相比竞品，粉尘螨滴剂使用简单，价格优势明显，不良反应率低，市场份额排名第一。新冠疫情影响导致粉尘螨滴剂复合增速从2017-2019 年期间的27%降到 2020-2022 年期间的 12%，销售人均创收从2019年的 60 万元降到 2022 年的 56 万元。随着新冠疫情结束，预计粉尘螨滴剂有望

3、恢复快速增长。2022 年粉尘螨滴剂销售额 8.79 亿元，我们预计市场空间峰值有望达到 44 亿元，未来还有数倍成长空间。黄花蒿滴剂市场逐步上量，未来销售额有望超过粉尘螨滴剂。黄花蒿滴剂市场逐步上量，未来销售额有望超过粉尘螨滴剂。与粉尘螨滴剂相比，新产品黄花蒿滴剂竞争格局良好，是国内唯一批准上市的黄花蒿脱敏治疗产品；黄花蒿滴剂年化治疗费用更高，约为 12000 元/年，是粉尘螨滴剂的 6 倍；公司已有推广经验，预计未来销售爬坡速度更快。我们测算黄花蒿滴剂峰值预期销售额有望达到 52 亿元，超过粉尘螨滴剂的销售峰值。投资建议：投资建议：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.

4、47/5.44/6.71 亿元，增速分别为 28%/22%/23%，对应 PE 分别为 52/43/35 倍。考虑到粉尘螨滴剂恢复快速增长，黄花蒿滴剂有望成为另一个重磅品种，我们首次覆盖，给予“买入”建议。风险提示：风险提示：粉尘螨滴剂或黄花蒿滴剂销售不及预期；产品招标降价；研发不及预期。财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8088961,1271,3781,701YoY(%)27.010.925.822.323.4净利润(百万元)338349447544671YoY(%)21.43.228.221.723.3毛利率(

5、%)95.795.495.995.895.8EPS(摊薄/元)0.650.670.851.041.28ROE(%)18.216.618.418.919.4P/E(倍)68.666.551.942.634.5P/B(倍)13.411.710.08.46.9净利率(%)41.838.939.739.539.5数据来源：聚源、华金证券研究所医药|生物医药投资评级买入-B(首次)股价(2023-05-08)44.28 元交易数据交易数据总市值（百万元）23,184.30流通市值（百万元）20,795.89总股本（百万股）523.58流通股本（百万股）469.6512 个月价格区间56.70/41.64

6、一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-8.27-16.62-3.49绝对收益-9.74-17.390.45分析师周平SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告深度分析/生物医药2/22请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录内容目录一、脱敏治疗行业龙头一、脱敏治疗行业龙头.4二、脱敏治疗市场前景广阔，我武为行业龙头二、脱敏治疗市场前景广阔，我武为行业龙头.7三、粉尘螨滴剂有望保持三、粉尘螨滴剂有望保持 20%以上稳定增长以上稳定增长.10四、黄花蒿滴剂销售额有望超过粉尘螨滴剂四、黄花蒿滴剂销售额有望超过粉尘螨滴剂.15五、盈利预测与投资建议五、盈利预测与投资建议.1