恺英网络-公司研究报告-手握经典游戏IP并扩张品类将持续受益于AIGC产业趋势-230508（35页）.pdf

1、国华安设券恺英网络（002517）HUAAN SECURITIES公司研究/公司深度手握经典游戏IP并扩张品类，将持续受益于AIGC产业趋势投资评级：买入（首次）主要观点：报告日期：2023-05-08存量业务稳定：“传奇”IP游戏提供稳定现金流公司的“传奇”IP游戏收入约占公司50%以上的营收，用户群体16.38收盘价（元）稳定，采取MMORPG玩法，强调人物角色的养成和玩家间的PVP竞近12个月最高/最低（元）18.15/5.09技，有较高的客单价和复购率，在产品持续选代之下，该品类游戏收入总股本（百万股）2,153稳步增长。传奇IP游戏主要由旗下盛和网络（公司直接控股51%，间接流通股本

2、（百万股）1,907控股20%）贡献，盛和网络22年收入19.45亿元，净利润11.87亿元。流通股比例（%）88.58“传奇”IP游戏起源于韩国，2000年前后畅销至今，是中国互联网游总市值（亿元）353戏历史上的经典IP。在传奇品类游戏赛道中，世纪华通旗下盛趣、恺英312流通市值（亿元）网络旗下盛和与贪玩游戏形成了稳固的合作关系，分别负责IP授权、公司价格与沪深300走势比较产品研发和游戏发行。新业务有序扩张：自研实力提升，二次元、卡牌等游戏品类扩张195%公司的“非传奇”类游戏占比逐年提高，近几年也有较好的验证，124%成功的游戏包括实时对战游戏敢达争锋对决、卡牌类游戏（包括魔神英雄传、

3、高能手办团和零之战线）。公司的产品储备较为雄厚，62%包括各种非传奇类的游戏，石器时代：觉醒（重要端游IP），龙神八部205221122温美同城300之西行纪（国漫IP），仙剑奇快传：新的开始（端游IP），归隐山居图，山海浮梦录，和龙腾传奇等均获得了版号，这些游戏获得版号分析师：金荣的时间在2021年3月至2023年4月，均有希望在未来半年至一年半执业证书号：S0010521080002时间内上线并贡献收入。邮箱：023Q1和22Q4净利润维持同比增长22年实现营收37.3亿元（yoy56.8%）归母净利润10.25亿元（yoy77.8%）。主要由于：1）原始传奇、热血合击、蓝月传奇等经典老游

4、戏流水稳固，2）22年上线新游戏天使之战和永恒联盟贡献边际增量。23Q1公司实现营业收入9.54亿元（yoy-7.2%，qoq+6.1%），归母净利润2.9亿元（yoy+16.72%，qoq+160.7%）。收入有一定程度下滑是由于去年同期（22Q1）高基数，22Q1上线了重要游戏蓝月传奇2手游，上线后既冲入畅销榜前列，同时去年同期非传奇类新品刀剑神域黑衣骑士、魔神英雄传等产品不断贡献较好收入增量。而2023年Q1公司并未上线新游戏，相比去年同期收入有所下滑。但司2203至23Q1收入一直保持环比增长，这是由于公司2022相关报告年9月上线了新游戏永恒联盟，该游戏主打“奇迹类游戏”玩法，既1.

5、深度报告：23年游戏投资重点梳有经过验证的PVP游戏玩法，又具备较好的画面品质，为公司近3个理：AI技术驱动“精品游戏”下沉，有望李度不断贡献收入。归母净利润同比和环比的提升是由于天使之战拾高行业天花极2023-04-17（22年4月上线）、永恒联盟（22年9月上线）等新游戏已经在去年完2.深度报告：AIGC研究框架与投资逻成了发行的广告投放，目前已经进入了利润收获期。辑2023-04-20游戏行业受益于AIGC科技趋势，公司有望享受技术红利AIGC技术变革对于游戏行业的影响将超过智能手机。智能手机的渗透让游戏这种产品形态教育并获得用户，但碍于游戏内容量不够、大敬请参阅末页重要声明及评级说明证

6、券研究报告#page#恺英网络（002517）华安语券韩的出现有希望让“高质量精品游戏”以低成本的形式出现并快速扩散，拉大产品差异化维度，让用户的体验进一步满足。AIGC技术将提振游戏的全产业链条，包括游戏设计，美术原画，美术模型制作，程序开发，QA测试，市场营销，长期运营和用户社群维护等。在游戏品质上，AI技术将加速游戏产品制作的“铺量环节”，并且一定程度提高美术和设计的创意，最终将促使更多的“高质量的精品游戏”以低成本的形式诞生；最终，AI与游戏的结合将为更多、更广泛的玩家创造价值，让“更多的人“能玩“更多的好游戏”并且为之付费，进而打开游戏行业整体的天花板。公司在22年年报中提及，公司密