运营商行业系列报告4：当大国央企赋能科技革命-230508（15页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 05 月 08 日 推荐推荐（维持）（维持）运营商运营商行业行业系列系列报告报告 4 4：TMT 及中小盘/通信 三大运营商作为三大运营商作为云计算龙头、数据要素龙头、云计算龙头、数据要素龙头、自主自主可控可控龙头、龙头、AI 潜在龙头重新潜在龙头重新定义新十年卡位定义新十年卡位，带动央企估值重构和科技产业链新一轮上行周期带动央企估值重构和科技产业链新一轮上行周期。维持对维持对行行业的业的“推荐”“推荐”投资评级投资评级。云计算云计算龙头：龙头：运营商在云计算业务领域具有网络覆盖优势（网络基础+IDC资源）、安全可信优势、本地

2、化服务优势、云网融合一体化优势。当前政务云市场，逐步转变为运营商作为总集成商，将部分业务分拆给阿里/华为等云厂商（运营商定位国家云有网络资源和央企优势，BATH 等云厂商具备软件和应用能力优势）。盈利能力方面，运营商基于 1）机房和带宽成本优势；2）政企招标报价理性化；3）PaaS 和 SaaS 等服务收入占比提升等三重因素驱动，我们预计运营商我们预计运营商云业务云业务将带来正向业绩贡献将带来正向业绩贡献。数据要素龙头：数据要素龙头：三大运营商数据资源丰富，后续可挖掘价值较高。运营商具备数据产业链端到端的综合优势，可作为数据服务提供商为客户提供数字基础设施服务（云、网、管等）、数据加工服务、数

3、据产品服务、数据安全服务、数据流通及交易服务等。未来随着数据要素市场发展壮大，运营商大数据业务将会迅速发展，数据资产入表后将提升运营商资产总量，按照数据资产入表后将提升运营商资产总量，按照 PB 估估值法，运营商估值将迎来新一轮修复。值法，运营商估值将迎来新一轮修复。自主可控自主可控龙头：龙头：三大运营商三大运营商成为自主可控生态的构建者成为自主可控生态的构建者（特别是支持底层国（特别是支持底层国产芯片）产芯片），同时，同时从从 IT 到到云云操作操作系统系统推进全栈推进全栈基础软基础软硬硬件自研件自研。在政策推动下，中国电信、中国移动、中国联通三大运营商 2020 年、2021 年和 202

4、2 年全国电信总自主可控招标项目分别为 24 件、59 件、202 件。2022 年电信自主可控招标金额达 8.9 亿元，同比增长 128.2%。AI 潜在龙头：潜在龙头：三大运营商能力布局纵深推进，通过融云、融三大运营商能力布局纵深推进，通过融云、融 AI、融安全、融、融安全、融平台等构筑发展新动能，推动第二增长曲线快速发展。平台等构筑发展新动能，推动第二增长曲线快速发展。推动 AI 核心能力自主研发，ChatGPT 为电信运营商带来两大机会：1）运营商聚焦产业 AI，已初步具备 AIGC 算法能力；2）中国移动通信联合会、中国电信、中国移动、中国联通、中国广电等单位共同发起成立 GPT 产

5、业联盟。运营商具有算力和网络基础优势，将助力三家进一步加深该业务布局。央特估：央特估：作为中国核心资产，作为全球发展势头最好的电信运营商，作为中作为中国核心资产，作为全球发展势头最好的电信运营商，作为中国特色估值体系的典型代表，我国运营商国特色估值体系的典型代表，我国运营商将将持续修复估值。持续修复估值。从长期来看，目前我国运营商估值修复仍然体现的是运营商属性，估值的基础仍然是用户数和 ARPU，还未反应运营商作为科技创新公司的新定位。2022 年仅天翼云公司按照云计算厂商平均市销率 7.5 倍估算，分拆后市值就将超过 4000 亿人民币，接近中国电信母公司市值。风险提示：风险提示：相关相关政

6、策政策推进推进不及预期不及预期风险、风险、数据要素数据要素基础基础设施设施发发展展不及预期、不及预期、行业行业竞争竞争格局格局加剧加剧等等风险。风险。重重点公司主要财务指标点公司主要财务指标 股价股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级评级 中国联通 5.66 0.23 0.27 0.31 21.2 18.1 1.1 强烈推荐 中国移动 107.65 5.87 6.33 6.93 17.0 15.5 1.8 强烈推荐 中国电信 6.89 0.30 0.34 0.37 20.5 18.5 1.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票