医药行业中药板块投资新主线：资源品中药提价驱动再现-230508（21页）.pdf

1、2023年05月8日资源品中药提价驱动再现中药板块投资新主线行业评级：看好证券研究报告分析师孙建邮箱证书编号S1230520080006投资者关注问题21、资源品中药长期股价表现如何？为什么有投资者认为，片仔癀很像茅台？产品稀缺性、股价走势？2、高端中药材价格变化趋势？资源品中药如何应对成本压力？片仔癀为例，持续提价对冲药材涨价，维持自身毛利率3、片仔癀迎来最大幅度提价后会有什么变化？回顾过去，提价对业绩的影响幅度和节奏？提价周期和业绩周期匹配度？过去提价后，短期股价表现是否有超额收益？过去几年，片仔癀量价等经营要素对业绩影响的定量分析；OYfWvVkZmUoMtRtO7NbPbRpNoOoM

2、pMeRoOqNfQqQzQaQpPvMuOrNpPNZrMnP摘要31、资源品中药的行业间对比类比其他高端消费品，具有产品壁垒高，量价齐升逻辑；2、药材成本上涨，涨价预期提升2022年，中药材进入新一轮价格上涨周期，天然麝香、牛黄等高端中药材涨幅较高；中药材价格上涨，带动资源品中药涨价预期提升；3、资源品中药片仔癀的提价启示录产品关键要素：品牌积累、产品稀缺、疗效独特；持续提价能力：提价对冲中药材原料上涨和长期通胀，保持产品高毛利率；提价效应：提价周期内收入高增长，同时提价延续性对第二年业绩仍有提振效应；业绩驱动：2018-2022年，收入增长98%=销量增长43%出厂价提升38%；4、投资

3、建议本次片仔癀提价是历史最大幅提价，对未来业绩有强驱动力；建议关注片仔癀（提价29%）、同仁堂（安宫牛黄丸）、广誉远、东阿阿胶等资源品中药企业；5、风险提示中药材价格上涨风险，产品渠道库存波动；目录C O N T E N T S资源品中药的行业比较0102中药材价格变化03资源品中药：片仔癀04投资建议资源品中药行业间比较015高端消费品：量价齐升逻辑，长期涨幅较大6片仔癀Vs茅台2017-2022年，中药和白酒为代表的高端消费品的股价走势趋同提价能力：高端白酒（茅台为例）和资源品中药（片仔癀为例），都具备持续提价能力；股价走势：极强的产品壁垒，驱动产品量价齐升，业绩稳健增长，长期看股价有较大

4、涨幅；05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01高端消费品 市值走势对比片仔癀（左轴）贵州茅台（右轴）资料来源：Wind，浙商证券研究所单位：亿元资源品中药成本变化027成本：中药材价格上涨8中药材价格指数上涨：2022年初至2023年4月24日，中国成都中药材价格指数涨幅为18.6%。价格传导：中药材价格上涨会传导到中药厂

5、商成本端，安宫牛黄丸及片仔癀等资源品中药有通过提价对冲成本上升的预期；资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所1001201401601802002202402602018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01中国成都中药材价格指数参照 浙商证券 中药行业周报-中药资源品跟踪：品牌中药，量价齐升资源品中药：具有对冲药材成本涨价的提价能力9中药材价格变化：2022年以来，天然牛黄、麝香等价格较2021年大幅上涨天然牛黄：2021.1到 2023.5，价格上涨86%；天然麝香：2021.1到2023.4，价格较上涨18%

6、；片仔癀（天然麝香、牛黄为主要原料）提价对冲原料上涨2013-2022年，毛利率稳定在80%左右；2013-2022年，累计提价1倍（300-590元）；0200,000400,000600,000800,0001,000,0002017-062018-062019-062020-062021-062022-06天然牛黄价格（亳州药市，元/kg）300,000320,000340,000360,000380,000400,000420,000440,000460,0002020-052020-112021-052021-112022-052022-11天然麝香价格（亳州市场，元/kg）资料来源