三未信安-公司研究报告-商密领军卡位密码设施核心价值链-230509（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 计算机计算机 investSuggestion 增持增持(首次首次 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期 2023-05-08 收盘价（元）111.06 总股本（百万股）113.89 流通股本（百万股）24.05 净资产（百万元）1880.72 总资产（百万元）1933.6 每股净资产(元)16.51 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关

2、报告 emailAuthor 分析师：蒋佳霖 S0190515050002 研究助理：桂杨 投资要点投资要点 summary 领先的密码基础设施供应商，持续较快成长领先的密码基础设施供应商，持续较快成长。三未信安是国内主要的密码基础设施提供商，专注于密码技术的创新和密码产品的研发、销售及服务，主要产品包括密码芯片、密码板卡、密码整机、密码系统等。公司成立于 2008年，于 2022 年公司正式登陆上交所科创板。2018-2022 年公司营业收入从 1.04元增长至 3.40 元，CAGR 为 34.44%；归母净利润从 0.12 亿元增长至 1.07 亿元，CAGR 为 73.45%，具备较强

3、的盈利能力。商密市场空间广阔，产业集群优势有待显现。商密市场空间广阔，产业集群优势有待显现。历经二十余年的发展，国家逐步完善商用密码政策发文，为产业发展提供强大动力。2023 年 4 月，国务院颁布商用密码管理条例（修订草案），规定非涉密的关键信息基础设施、网络安全等级保护第三级以上网络等网络与信息系统，应每年至少进行一次商用密码应用安全性评估。2017 年我国商用密码市场规模总量为 239 亿元，2021 年市场规模为 585 亿元，CAGR 为 25.08%，合规密评叠加信创需求，国密市场进一步打开成长空间。商用密码行业较为分散，尚未形成产业集群优势，三未信安作为密码行业民营企业的代表，产

4、业链布局完善，有望充分受益。核心技术领先，自研芯片凸显创新能力。核心技术领先，自研芯片凸显创新能力。公司未来核心成长驱动主要体现在三个方面：1）聚焦密码产业链中上游，具备高质量客户基础。）聚焦密码产业链中上游，具备高质量客户基础。公司不断完善产品矩阵，下游主要销售给合作厂商，形成间接需求和直接需求结合的双轮驱动业务模式，2022 年合作厂商营收占比达 81.57%。2）布局）布局自研芯片自研芯片，性能行业领先。性能行业领先。2022 年 9 月公司自研密码芯片 XS100 实现量产，XS100 芯片产品综合各项指标整体处于行业先进水平。3）核心技术优势，新兴领域）核心技术优势，新兴领域开辟成长

5、空间。开辟成长空间。公司拥有 10 项具有自主知识产权的核心技术，累计获得 29项密码技术相关发明专利，建立了稳定高效的研发体系。公司积极布局数据安全、信创、云安全等新兴领域，有利于加速行业渗透，开辟新的成长空间。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年归母净利润为 1.57/2.13/2.81 亿元，对应 5 月 8 日收盘价 PE 为 54.4/40.2/30.4X，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：商密市场竞争加剧；技术研发不及预期；政策推进力度不及预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 20

6、25E 营业收入营业收入(百万元百万元)340 465 623 816 同比增长同比增长 25.7%36.8%33.9%31.1%归母净利润归母净利润(百万元百万元)107 157 213 281 同比增长同比增长 43.5%46.4%35.4%32.2%毛利率毛利率 75.5%76.3%77.3%78.1%ROE 5.7%8.0%9.8%11.7%每股收益每股收益(元元)1.39 2.04 2.76 3.65 市盈率市盈率 79.7 54.4 40.2 30.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 dyCompany 三未信安三未信安（688489）title 商密领军，卡位密码设