【研报】光伏行业：逆境下的突围左侧时机渐成熟-20200415[40页].pdf

1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告行业深度研究报告 电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 20202020 年年 4 4 月月 1 15 5 日日 逆境下的突围逆境下的突围 左侧时机左侧时机渐渐成熟成熟 光伏光伏 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点: : 2020 年国内新增光伏装机有望达到年国内新增光伏装机有望达到 40GW。展望 2020 年，国内光伏竞价项目 准备时间更充分，将提升落地效率，平价项目也比 2019 年更成熟，整体需求 或全面向好。预测：1）新增户用 6.9GW；2）2019 年竞价结转 9.1GW；3）新 增竞价落地 9GW

2、；4）2019 年平价结转 6.5GW；5）新增平价 3GW；6）2019 年领跑者、特高压、示范基地等结转 5.7GW；以上合计约 40GW，同比提升 33%。 2020 年海外新增光伏装机或回落至年海外新增光伏装机或回落至 55GW。2019 年国内光伏市场不景气，上 游硅片、电池片、组件、逆变器等产品轮番降价，对海外需求起到一定刺激作 用。然而，客观上，海外新冠疫情对光伏需求造成负面影响：一方面，经济承 压影响消纳空间；另一方面，物流、人工、融资等方面的制约降低了投资意愿。 我们预计 2020 年海外新增装机回落至 55GW，但需求只是延后，并未消失， 中长期海外需求增长的趋势并未改变。

3、 格局：行业集中度提升是大势所趋，电池片环节势头最猛。格局：行业集中度提升是大势所趋，电池片环节势头最猛。2020 年光伏各细 分领域均处于行业集中度持续提升阶段。 其中， 硅料优胜劣汰形势较强， 瓦克、 OCI 等国外产能陆续宣布退出，国内低成本产能的优势逐步显现；硅片、玻璃 基本已形成双寡头局面，扩产也主要以龙头为主；电池片有望进入加速洗牌阶 段；组件、胶膜、逆变器集中度或将平稳提升。 价格：各环节价格均承压，玻璃支撑最强，硅片降价空间最大。价格：各环节价格均承压，玻璃支撑最强，硅片降价空间最大。以全年维度来 看，硅料短期面临国内产能爬坡和国外产能退出，价格或小幅回升；硅片大幅 扩产，让利

4、不可避免；电池片价格已经触底，由于技术迭代，新增产能存在不 确定性，价格或迎小幅下滑；玻璃竞争格局最优，价格支撑力度较强。 技术：大硅片、技术：大硅片、N 型电池放量在即。型电池放量在即。硅料、硅片技术已经趋于平稳，组件技术 壁垒相对较低，而硅片、电池片更新迭代潜力最大。硅片大型化已成趋势。多 家龙头已启动布局 N 型电池，HJT、TOPCon 产能有望进入快速增长期。 2020 年景气度排名年景气度排名：我们按照“格局、价格、技术”三个维度给光伏各个环 节打分，每个单项满分为 5 分，总分为 15 分。从边际变化来看，2020 年细分 领域从高到低排序为电池片硅料电池片硅料=玻璃硅片玻璃硅片

5、=胶膜胶膜=组件逆变器组件逆变器。 投资策略：投资策略：2020 年光伏供需宽松或不可避免，由此带来的产品价格下降是主 要风险。然而，对比“531”事件，预计海外需求的下滑时间较长、幅度相对 平缓，且产业链价格已经处于低位，下跌空间有限，对企业冲击更温和。同时， EPC 价格趋于平价反而会刺激需求， 全球光伏市场不改中长期向上趋势。 目前， 疫情带来的悲观预期已经得到较为充分的释放，光伏板块估值回落至低位，左 侧时机渐成熟。 推荐标的：推荐标的：硅料、电池片龙头通威股份通威股份（600438.SH） ；玻璃领先者福莱特福莱特 （601865.SH） （建材行业覆盖） ；硅片双寡头隆基股份隆基股

6、份（601012.SH） 、中环股中环股 份份（002129.SZ） ；胶膜龙头福斯特福斯特（603806.SH） ；组件厂商东方日升东方日升 （300118.SZ） ；一体化先行者晶澳科技晶澳科技（002459.SZ） ；逆变器先锋阳光电源阳光电源 （300274.SZ） 、锦浪科技锦浪科技（300763.SZ） 。 风险提示：风险提示：光伏政策不及预期的风险；光伏需求不及预期的风险；新技术推进 进程不及预期的风险；新冠疫情影响超预期的风险。 分析师分析师 周然 ： （8610）6656 8494 ： 执业证书编号：S0130514020001 赵腾辉 ： （010）8635 9174 ：z