建筑装饰行业专题研究：基本面延续较快改善重视国企改革与“一带一路”催化-230507（24页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 05 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 吴红艳吴红艳 联系人 资料来源：聚源数据 相

2、关报告相关报告 1 建筑装饰-行业研究周报:建筑有哪些 子 板 块 一 季 报 超 预 期？2023-05-04 2 建筑装饰-行业研究周报:持续重视“国企改革”+“一带一路”行情推演 2023-04-23 3 建筑装饰-行业深度研究:央国企改革复盘及展望：柳暗花明，行稳致远 2023-04-19 行业走势图行业走势图 基本面延续较快改善，重视基本面延续较快改善，重视国企改革国企改革与“一带一路”与“一带一路”催化催化 22 年年及及 23Q1 收入收入利润延续利润延续较较快增快增长长，ROE 回升回升 22 年 CS 建筑板块营收同比+10.2%，归母净利润同比 12.2%（vs 21年收入

3、增速18.5%，业绩增速-2.4%），营收在 21 年高基数基础上快增，归母净利增速回正并快增。22 年板块业绩增速高于营收增速，差值为 1.97pct，较21 年上升 22.8pct。负债率提升带动 22 年板块整体摊薄 ROE 提升 0.3pct至 8.1%，22 年板块资产负债率同比升 1.1pct 至 74.9%，央企降杠杆/民企加杠杆趋势延续，净利率及周转率均小幅下降，我们推测为疫情阶段性影响。建筑央企降杠杆告一段落，同时疫后建筑央企利润率或逐步修复，ROE 有望进一步上行。23Q1 建筑板块营收/归母净利润增速为 7.9%/9.5%，毛利率 9.4%，同比下降 0.02pct，板块

4、净利率 3.0%，同比降 0.04pct，利润率同比下降幅度均有所收窄（vs 22 年全年毛利率 10.82%，同比-0.55pct，净利率 2.74%，同比-0.11pct），预计板块基本面向上趋势有望延续。22 年年费用费用管控成效持续显现管控成效持续显现，经营性现金流，经营性现金流大幅改善大幅改善 22 年建筑板块整体毛利率 10.8%，同比-0.5pct，整体净利率 2.7%，同比-0.1pct，板块盈利能力仍有所承压。22 年 板 块费用率 6.2%，同降 0.1pct，其 中 销 售 费 用 率 基 本 持 平，管 理/研 发/财 务 费 用 率 同 比 变 化-0.1/+0.1/

5、-0.1pct，减值损失占收入比重下降 0.2pct 至 1.1%，费用控制有力且减值损失影响减小或反映 21 年建筑企业计提地产业务减值已较充分，后续影响边际趋弱。22 年板块经营性现金流净额同比多流入 1,375 亿元至净流入 2,092 亿元，或主要源于地产业务负面影响减弱及建筑企业加强项目管控改善现金流效果显现。大基建大基建、国际工程、化工工程、国际工程、化工工程稳健增长，地方国企盈利能力较强稳健增长，地方国企盈利能力较强 22 年化工工程/国际工程/大基建/中小建企子板块收入增速分别为15%/7%/8%/7%，归母净利增速分别为 17%/70%/6%/16%，收入利润均稳健增长。22

6、 年钢结构板块归母净利同比下降 12%，盈利能力较多承压，23Q1景气边际向上（鸿路钢构 23Q1 收入增速+42.6%，业绩增速+20.2%），中小建企中地方基建国企亦展现出较强的盈利能力（四川路桥 23Q1 业绩增速+32.6%）。22 年国际工程、中小建企毛利率与净利率明显改善（毛利率分别yoy+0.1/0.5pct至13.9%/11.0%；净利率 分 别yoy+1.3/0.4pct至4.1%/3.3%）。现金流角度，除钢结构与园林工程，其余子板块均实现 CFO净流入。（CFO 净额-投资支付现金）/营收指标来看，大基建、园林、中小建企三个板块指标均为负值，预计下游资金链较为紧张。22