可选消费行业专题研究： 酒店综述拐点已至景气逐步向上-230507（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 酒店综述：拐点已至，景气逐步向上酒店综述：拐点已至，景气逐步向上 华泰研究华泰研究 社会服务社会服务 增持增持 (维持维持)酒店酒店 增持增持 (维持维持)研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417

2、+(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华住集团-S 1179 HK 49.08 买入 锦江酒店 600754 CH 63.00 买入 首旅酒店 600258 CH 27.75 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 22 年业绩承压，年业绩承压，1Q23 开局靓丽，趋势有望继续向上开局靓丽，趋势有望继续向上 22 年酒店经营受疫情冲击，收入和利润端普遍承压。22 年华住/锦江/首旅/亚朵实现收

3、入 138.6/110.1/50.9/22.6 亿，同比+8.4/-3.4/-17.3/+5.4%；扣非归母净利-13.75/-2.04/-6.74/0.81 亿。1Q23 受益于出行需求回暖，RevPAR上行，龙头顺利实现扭亏为盈。1Q23 锦江/首旅录得收入 29.22/16.56 亿，同比+26/+37%，扣非归母净利 9222/4817 万。当下供给回补仍滞后于需求，2Q 起大型会展活动、节假日增多，我们认为，在商旅和休闲需求共同驱动下，酒店业将迎来量价齐升的旺季行情。加盟商签约积极，2H 展店扩张环比有望提速，过去 3 年降本成果有望在 23 年逐步兑现。维持板块“增持”。RevPA

4、R：22 年复苏节奏缓慢，年复苏节奏缓慢，1Q23 提升显著提升显著 22 年酒店整体修复节奏缓慢，华住境内/锦江境内/首旅/亚朵 RevPAR(RP)分别恢复至 19年同期的 79/72/61/79%，OCC恢复度为79/70/67/86%，ADR恢复度为 101/104/92/91%。华住和亚朵领衔复苏，主要系会员/品牌/运营基础扎实。分结构看，经济型恢复度略好于中高端，有历史低基数、产品迭代等原因。22 年华住/锦江/首旅境内经济型同店 RP 恢复至 19 年同期的73/65/63%，中高端同店 RP 分别恢复至 74/60/51%。1Q23 受益于商旅需求集中回补，恢复度显著提升，部分

5、龙头已超过疫情前水平，华住境内/锦江境内/首旅 RP 分别恢复至 19 年同期的 118/103/92%，并有继续向上趋势。扩张扩张：坚定高质量发展，注重结构优化：坚定高质量发展，注重结构优化 22 年华住/锦江/首旅/亚朵新开 1244/1328/1500/191 家门店，同比-19/-25/-38/+2%；净开 705/947/67/187 家。22 年龙头在疫情期间维持相对较快的展店速度，22 年末小连锁酒店先行回补，导致集团层面 CR3 同比下滑 3pct 至 35%（中国饭店协会），但较 19 年的 31%仍有 4pct 提升，龙头规模优势仍在。三大龙头皆聚焦提质量、优结构，华住/锦

6、江/首旅中端及以上品牌占比同比提升 3.45/2.51/1.8pct，并加速经济型存量产品的迭代和改造。1Q23 仍存疫情部分扰动，但华住、锦江新签约已有明显提速。1Q23华住/锦江/首旅新开门店 262/195/210 家，净开 53/111/18 家。23 年展望：年展望：RP 提升提升/扩张提速扩张提速/盈利能力提升盈利能力提升 龙头经营显著改善，1Q23 虽有疫情过峰影响，但龙头率先受益于供需格局优化，恢复趋势大幅跑赢行业，全年指引已超过 19 年同期。华住/锦江/亚朵预计 23 年 RP 较 19 年同期增长 10-15%/双位数/高个位数。伴随筹建期结束，加盟商信心快速修复，我们预