秦川机床-公司研究报告-股东变更加速成长释放利润弹性-230507（28页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 大股东变更明确发展目标，积极推进改革实现降本增效：大股东变更明确发展目标，积极推进改革实现降本增效：20 年 4 月法士特集团成为公司大股东，带动公司实现多项积极变化。1）明确主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模 50%/20%/20%/10%的“5221”战略，聚焦核心优势产品；2）通过人员聘用/绩效考核制度调整提升人效，22 年人均创收 42.56万元，19年仅为 34.8 万元；3）推进多项改革措施，22年销售+管理费用率 10.92%，相比 19 年下降 3.13pcts，净利率 7.95%，同比增长 1.45pcts。2 23 3 年年制造业

2、制造业景气度有望回暖，景气度有望回暖，公司有望公司有望释放释放利润利润弹性：弹性：改革措施降本增效+规模化效应释放，公司 20/21 年归母净利润增速分别为151.38%/83.68%，22年制造业景气度较低，公司收入同比下降导致利润没有继续保持高增长。展望 23 年，制造业景气度有望逐步修复，公司收入有望重回增长，伴随改革措施持续深化，继续释放利润弹性。定增融资定增融资 1 12.32.3 亿扩张核心业务，大股东认购加大投资亿扩张核心业务，大股东认购加大投资。22 年 10 月公司非公开发行预案获证监会受理，拟融资 12.3 亿元用于机床、零部件等核心业务扩张，大股东法士特集团拟认购发行股票

3、的 35.19%，认购金额原则为 4.33 亿元，加速公司核心业务成长。公司齿轮加工机床、公司齿轮加工机床、螺纹螺纹磨床处于国内领先地位，加码五轴机床布局磨床处于国内领先地位，加码五轴机床布局:根据公司公告信息，公司齿轮加工机床市占率超 60%，螺纹磨床市占率超过 70%，外圆磨床市占率 25%，处于国内领先地位。磨床、齿轮加工机床 22 年国内合计进口额约 88 亿元，未来进口替代仍有较大成长空间。同时公司拟通过高档工业母机创新基地项目加码五轴机床布局，预计达产后新增五轴机床产能 235 台，对应新增收入 7.47亿元。布局滚动功能部件、布局滚动功能部件、R RV V 减速器等零部件减速器等

4、零部件产品产品，国产替代前景广阔国产替代前景广阔：公司以齿/轴类加工主机为基础，向滚动功能部件、乘用车零部件、RV 减速器等领域不断开拓，拟定增项目中零部件类产品预计合计新增收入 9.2 亿元。以滚动功能部件为例，根据我们测算在国内机床行业应用市场空间 184.36 亿元，市场被 NSK、上银等企业占据，在政策加速“自主可控”推进背景下国产替代前景广阔。预计公司 23 至 25年实现归母净利润 3.32/4.41/6 亿元，对应当前 PE分别为 28X/21X/15X，考虑公司大股东变更后经营向好，有望释放利润弹性，给与公司 23年 40X估值，对应目标价 14.75 元/股，首次覆盖给与“买

5、入”评级。机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。05001,0001,5002,0002,5003,0006.008.0010.0012.0014.0016.00220509人民币(元)成交金额(百万元)成交金额秦川机床沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.大股东变更明确发展目标，叠加改革措施成长有望加速.5 1.1 公司为国内磨齿机床/磨床龙头，打造主机/高端制造/核心零部件/智能制造四大业务布局.5 1.2 股东变更后确立“5221”发展目标，经营情况整体向好.5 1.3 新一轮定增启动加速成长，大股东认购进一步加大对

6、公司投资.7 2.主机：公司磨床/磨齿机床市占率国内领跑，加码五轴机床布局拓展成长空间.8 2.1 22 年中国机床消费额 274.1 亿美元，国产替代空间巨大，23 年行业景气度有望回暖.8 2.2 20 年开始公司加强机床业务新品开发/市场开拓，成长加速同时产品结构不断优化.10 2.3 磨床、齿轮加工机床 22 年进口额 87.58 亿元，公司市占率国内领跑.12 2.4 推进高档工业母机创新基地建设，加码五轴机床布局.14 3.核心零部件：滚动功能部件+齿轴类零件布局，受益“自主可控”推进.16 3.1 滚动功能部件为机床核心零部件，市场空间约 184 亿元，国产化率约 25%替代空间