电子行业：算力新需求下的投资机遇-230505（36页）.pdf

1、分析师：胡杨分析师：胡杨 S0010521090001日期：日期：2023年年5月月5日日华安证券研究所算力新需求下的投资机遇算力新需求下的投资机遇证券研究报告证券研究报告2华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明 主要观点主要观点AI算力需求放量下算力需求放量下，从从BOM表看电子产业链机会表看电子产业链机会ChatGPT用户数量惊人的增速，叠加模型能力的持续提升，模型对算力的需求持续扩张，AI算力需求增长趋势确定。我们预计全球AI服务器出货量将于2027年增长至77万台，CAGR达30%。从AI服务器BOM表的拆解中可以看到，主要

2、受益方向包括GPU、存储、PCB以及电源管理类模拟芯片等IC载板或为载板或为PCB单机价值增量中最大赢家单机价值增量中最大赢家，关注格局更佳的关注格局更佳的ABF载板细分领域载板细分领域按照单颗价格100美金计算，AI服务器IC载板在PCB单机价值量中占比高达46%。此外，由于GPU算力要求的提高，OAM与UBB等GPU板组中的核心部件对PCB板等级要求对应提高，单位面积价格大幅上涨，高层板厂商受益。IC载板行业既有出货量的长期成长性，也有供需影响下的价格周期波动。而GPU等高性能芯片使用的ABF载板在该周期成长赛道中拥有足够大的占比和更好的竞争格局，国产替代的时间节点更早，投资机会更为确定存

3、储周期筑底中存储周期筑底中，供给端收缩明显供给端收缩明显，需求端需求端HBM贡献边际增量贡献边际增量历史复盘，存储厂商毛利率与存储行业周期同步，当前处于周期底部。供给端主要IDM玩家同步缩减资本开支，降低稼动率；需求端手机尽管边际复苏偏弱，但单机存储用量有望随去库存周期推进而重新提高；服务器则或在23Q2逐步见底。新需求维度，AI服务器DDR需求远高于普通服务器，到27年将贡献28亿美金需求增量；而AI服务器的HBM需求更为旺盛，有望在27年贡献新需求45亿美金。供给控制下，需求端的复苏有望提高周期拐点的确定性设备是算力的基石设备是算力的基石，光刻机受限下多重曝光工艺需求增加光刻机受限下多重曝

4、光工艺需求增加，驱动设备需求进一步放量驱动设备需求进一步放量半导体下行周期中代工厂稼动率结构分化，先进制程需求受AI影响稼动率仍在高位。受地缘政治影响，国内或通过多重曝光等工艺解决先进制程需求问题，带来涂胶显影、刻蚀、沉积等设备使用量的提升。结合其他产线扩产加速，我们认为国内扩产预期22年同比下滑-5%，好于市场的悲观预期的-15%。23年仍处于国产化率从20%提升到30%的放量期。因此，23年仍是半导体设备公司的投资窗口期建议关注：兴森科技建议关注：兴森科技、华正新材华正新材、深南电路深南电路、沪电股份沪电股份、兆易创新兆易创新、北京君正北京君正、东芯股份东芯股份、芯源微芯源微、中微公司中微

5、公司、华海清科华海清科、拓荆科技拓荆科技风险提示：风险提示：1）整体下游需求复苏不及预期；2）AI需求增量边际贡献低于预期4WkZ2ViYdUBVjW2VkW8ZaQcM6MsQmMmOtQlOmMmRjMqQxP9PrRoONZmMnPxNoPzQ3华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明 主要公司财务情况汇总主要公司财务情况汇总资料来源：Wind，华安证券研究所整理市值市值（亿元）（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PEFY22业绩回顾（亿元）业绩回顾（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入营业

6、收入YoY归母净利润归母净利润YoY毛利率毛利率净利率净利率ROEPCB兴森科技2404.926.809.9048.835.324.253.546.23%5.26-15.42%28.66%9.10%8.04%华正新材370.982.493.7637.814.89.832.86-9.23%0.36-84.85%12.98%1.24%2.15%深南电路39617.6621.2624.6522.418.616.1139.920.36%16.4010.75%25.52%11.72%13.39%沪电股份38616.0418.0720.4324.121.418.983.3612.37%13.6228.03