中粮糖业-公司研究报告-涨声响起估值起舞-230505（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：首次首次（买入买入）市场价格：市场价格：8.738.73 分析师：分析师：姚雪梅姚雪梅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080005 电话：021-20315138 Email： 分析师：分析师：王佳博王佳博 执业证书编号：执业证书编号：S0740523010002 电话：021-20315125 Email：wangjb 分析师分析师：严瑾：严瑾 执业证书编号：执业证书编号：S0740523010001 Email：yanjin 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,139 流通股本(百万股)2,139

2、市价(元)8.73 市值(百万元)18,672 流通市值(百万元)18,672 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 糖价见底了吗？第一期行业深度报告 2 哪些子行业收益“价格下跌”？公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）25,160 26,439 31,806 33,456 36,141 增长率 yoy%19%5%20%5%8%净利润（百万元）520 744 1,525 1,777 2,220 增长率 yoy%-2%43%105%17%25%每股收益（元）0.24 0.35 0

3、.71 0.83 1.04 每股现金流量 0.03 -0.03 0.83 0.66 1.03 净资产收益率 5%7%13%13%15%P/E 35.9 25.1 12.2 10.5 8.4 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 备注：股价取自 2023 年 5 月 4 日收盘价 报告摘要报告摘要 中粮糖业控股股份有限公司是中粮集团有限公司旗下控股的国内 A 股上市公司，公司是拥有食糖、番茄加工两大产业，是国内最大的食糖生产、贸易企业以及领先的番茄制品生产企业。贸易糖、自产糖、加工糖以及番茄的生产加工是中粮糖业的四大业务。2022 年年报显示，公司贸易糖业务为核心营收来源，占比 65.

4、71%，自产糖、加工糖及番茄的营业收入分别占总营收的 15.94%、10.52%、7.08%，其中番茄制品毛利率最高。公司食糖业务年经营量约 465 万吨，占全国消费总量的 30%以上，并且终端市场的占比不断提高。公司在糖源掌控能力方面持续加强，位于行业前列。公司是国内食糖进口的主要渠道，掌控超 200 万吨的仓储物流网点，建立了覆盖全国主要干支线节点的物流服务体系。综合考虑糖价周期以及公司非糖业务的调出时点，观察近 6 个食糖产销年度公司估值的波动区间 PE（15-70）。相对于一般的周期性农业公司，公司的估值区间呈现一定溢价。我们认为“吐故纳新优化资产、进口地位契合产业趋势、显著自产、进口

5、糖成本优势、消费品持续拓展”是获得估值溢价的核心优势，且这些优势仍在不断升级。且可预见的 3-5 年中，公司的竞争优势稳步提升，市占率有望进一步提高，估值区间有进一步抬升空间，当前公司估值处于近 6 年低位，糖价筑底向上为业绩提供正向帮助，业绩、估值同步向上迎来戴维斯双击。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：内外价差逐步恢复至常规水平，进口占比提高将有助于公司贸销糖和加工糖数量增加。国内外糖价在 2023 年初结束近 6 年的低位震荡开启牛市，国内外自产糖毛利率逐年提升。公司番茄制品业务进一步拓宽海外市场，品牌力将显著提升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 31

6、8.06 亿元、334.56 亿元、361.41 亿元，同比增长 20.30%、5.19%、8.02%；归属母公司净利润分别为 15.25 亿元、17.77 亿元、22.20 亿元，同比增长 105.11%、16.51%、24.90%。公司借助“吐故纳新资产优化、进口地位契合产业趋势、显著成本优势、消费品拓展”获得估值溢价，估值区间有进一步抬升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，政府约束配额外进口糖发放总量，公司获批量减少，番茄市场拓展遇瓶颈，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。中粮糖业中粮糖业：涨声响起涨声响起，估值起舞