祥鑫科技-公司研究报告-坐拥高景气赛道迎跨越式增长-230507（22页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 07 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）坐拥高景气赛道坐拥高景气赛道，迎迎跨越式跨越式增长增长 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：47.0 元 公司公司坐拥坐拥新能源新能源车车+光储光储高成长赛道，绑定宁德高成长赛道，绑定宁德/广汽广汽/华为等华为等优质优质客户客户，下游需，下游需求强劲，新接订单饱满求强劲，新接订单饱满；看好看好公司公司产能扩张产能扩张迎爆发式增长，规模效应驱动盈利迎爆发式增长，规模效应驱动盈利能力提升。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。能力提升。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。坐拥高景气赛道，

2、坐拥高景气赛道，全面拥抱新能源全面拥抱新能源。公司深耕模具和金属结构件行业，下游涵盖动力电池、新能源车、光伏/储能等高成长赛道，产品包括电池盒、车身结构件、逆变器结构件等，是全面拥抱新能源的多栖选手。预计 23 年新能源车/逆变器市场规模增长 34%/31%；受益下游高景气，2021/22 年公司新能源收入（车+电池+光储）占比 45.8%/72.1%，预计 2023 年超过 90%。光储打开全新增长曲线，22 年公司光储业务收入占比 12%，预计 23 年占比 20%，24 年达 30-40%。深度绑定龙头客户，量价齐升深度绑定龙头客户，量价齐升跑赢行业跑赢行业。公司电池盒/车身结构件/光储

3、业务的大客户分别是宁德时代/广汽/华为，22 年收入合计占比 44%，其他优质客户包括吉利/比亚迪/蔚来/蜂巢/亿纬/孚能/新能安/Enphase 等。22 年末与宁德时代达成战略合作，在宁德的电池盒份额和价值量有望双升（托盘 2500 元箱体 4-5 千元）；广汽埃安销量持续突破，23 年目标 50-60 万辆，公司单车配套升至 3 千元；华为是光储逆变器龙头，受益行业蓬勃发展；公司的逆变器总装代工产品推进交付，利于做大收入规模。新接订单持续爆发，产能扩张高歌勇进。新接订单持续爆发，产能扩张高歌勇进。公司 1-4 月新获定点 149-151 亿元；今年重点开拓光储头部客户，预计更多订单年内落

4、地。顺应下游需求爆发，公司果断扩张产能，22 年底产能达 50 亿元，23 年一季度末达 80 亿元，预计二季度末达 110 亿元。公司拟定增 18.4 亿元用于扩产，新增年产车身结构件 20 万套、动力电池箱体 170 万套、逆变器 35 万套。产能释放将打开收入增长潜力，提振规模效应，改善盈利能力。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司 22 年净利润 2.6 亿元，同比+300.4%，净利率 6%，业绩兑现度好。1Q23 在行业不佳的背景下，实现毛利率 18.5%，净利率 7.2%，反映盈利能力持续改善，预计全年净利率在 8%以上。预计公司 2023-24E 收

5、入同比+87%/+46%至 80 亿/117 亿元，净利润同比+159%/+58%至 6.6 亿/10.5 亿元，考虑定增后，对应 16.2x/10.2x 2023-24E P/E。看好公司加速扩产、规模效应提振利润率、业绩持续兑现，同时潜在新客户/新订单催化估值。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：行业景气度不及预期、融资进展不及预期、竞争格局恶化。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2371 4289 8023 11727 14604 同比增长 29%81%87%46%25%营业利润(百万

6、元)64 280 721 1141 1506 同比增长-66%338%158%58%32%归母净利润(百万元)64 257 664 1050 1387 同比增长-60%300%159%58%32%每股收益(元)0.42 1.44 2.91 4.60 6.07 PE 112.6 32.7 16.2 10.2 7.7 PB 3.8 3.1 2.1 1.8 1.5 资料来源：公司数据、招商证券；注：考虑定增摊薄影响 基础数据基础数据 总股本（万股）17827 已上市流通股（万股）11555 总市值（亿元）84 流通市值（亿元）54 每股净资产（MRQ）15.7 ROE（TTM）10.8 资产负债率