医药行业2023年中药分析框架思考：新生-230505（35页）.pdf

1、2023年5月5日新生2023年中药分析框架思考行业评级：看好分析师孙建邮箱电话13641894103证书编号S1230520080006证券研究报告过去20年：新周期的轮回2200320082013201820231哈药股份辽宁成大云南白药云南白药恒瑞医药迈瑞医疗2太极集团太极集团吉林敖东吉林敖东恒瑞医药康美药业康美药业恒瑞医药3健康元恒瑞医药上海医药复星医药药明康德4中关村华润三九华润三九康美药业康美药业云南白药云南白药爱尔眼科5白云山白云山哈药股份天士力天士力上海莱士百济神州6华润三九华润三九复星医药科伦药业华大基因片仔癀片仔癀7海欣股份东阿阿胶东阿阿胶东阿阿胶东阿阿胶上海医药智飞生物8

2、同仁堂同仁堂云南白药云南白药同仁堂同仁堂美年健康联影医疗9华润双鹤健康元华润三九华润三九华东医药万泰生物10华北制药天坛生物复星医药白云山白云山云南白药云南白药数据来源：wind，浙商证券研究所图：2003-2023年A股医药市值TOP10变化“显微镜”视角很容易忽略趋势、节奏的“显微镜”视角很容易忽略趋势、节奏的把握，我们希望用一个相对长周期的视角看产业。把握，我们希望用一个相对长周期的视角看产业。EYkZYZmU8ZEYiX1WkWfW7NcM9PoMpPpNtQeRmMrMkPqQtN6MpOoOuOpNzQuOnQpP引言：中药是否真迎来新周期，一个严肃的判断31、中药公司、中药公司2

3、020-2022年主要是受益疫情需求产品，产品老化，增长持续性不行？年主要是受益疫情需求产品，产品老化，增长持续性不行？2、基药目录、营销改革这些都是、基药目录、营销改革这些都是老生常谈老生常谈，是否能驱动中药行业中期增长持续性？，是否能驱动中药行业中期增长持续性？3、我们为什么非常坚定的认为中药进入新复苏阶段，把、我们为什么非常坚定的认为中药进入新复苏阶段，把中药中药当成预期差较大行业？当成预期差较大行业？4、新复苏阶段，如何选择未来的长牛股？、新复苏阶段，如何选择未来的长牛股？以上问题的回答，站在这分歧的时点，并不容易；但对产业以上问题的回答，站在这分歧的时点，并不容易；但对产业本质本质研

4、究的追寻，驱使我们必须回答这些研究的追寻，驱使我们必须回答这些问题，在此跟各位投资者复盘历史发现未来，层层展开论述，未必尽意，但求有助益。问题，在此跟各位投资者复盘历史发现未来，层层展开论述，未必尽意，但求有助益。添加标题95%摘要41、中药板块新分析框架、中药板块新分析框架新生：运营效率提升=新复苏周期；历史复盘：2000年以来，从注射剂、资源品中药主导，产业特殊发展阶段的利益支撑到招标二次议价、药占比考核，药改到医改的持续深化，中药产业经历了从出清到新复苏开始的周期；财报更新：中药是运营质量最高的医药二级子行业，2023年开始业绩增长超额优势有望持续。2、中药新周期节奏来临中药新周期节奏来

5、临出清周期复盘：医保控费力度加强、临床规范化用药（药占比），中药经历了近10年低增速窗口；在审批供给趋严，产业增长乏力，存量产品的结构调整、营销调整等众多因素影响下，产业艰难前行；产业量价周期：中成药、中药饮片是医药子领域中价格最稳定的，集采推进下，温和降价；量缩是导致过去十年低增速的核心因素；新的量增周期：审批加速、时隔5年的新版基药目录调整、中医医疗加快建设、企业营销改革进入兑现期等因素，支撑新的量增周期。3、投资建议投资建议选股变量：营运改善可持续；中药创新药、国企改革、基药目录等边际变化。推荐：羚锐制药、康恩贝、康缘药业、济川药业、桂林三金；关注东阿阿胶、片仔癀、天士力、以岭药业、同仁

6、堂、华润三九、九芝堂等。风险提示51、基药、审批政策不确定性风险；、基药、审批政策不确定性风险；2、营销改革成效季度波动性风险；、营销改革成效季度波动性风险；3、不良反应带来的产品质量风险。、不良反应带来的产品质量风险。目录C O N T E N T S中药新分析框架运营效率提升=新复苏周期效率提升背后基本面逻辑最新财报兑现：两个“最”010203产业新周期到了出清周期复盘产业量价分析新的量增周期投资建议604风险提示分析框架01Partone新分析框架运营效率意义最新财务兑现7新框架：运营效率提升=新复苏周期1.1中药产业及板块运营效率变化分析82015-2020年，趋严政策导致药品行业进入