江波龙-公司投资价值分析报告：存储模组品牌龙头景气复苏及新品放量驱动成长-230505（53页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 52 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 存储模组品牌龙头，景气复苏存储模组品牌龙头，景气复苏及及新品放量驱动新品放量驱动成长成长 江波龙（301308.SZ）投资价值分析报告2023.5.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 王子源王子源 半导体分析师 S1010521090002 程子盈程子盈 重点元器件分析师 S1010523030002 公司为国内存储模组及品牌龙头，产品矩阵丰富，公司为国内存储模组及品牌龙头，产品矩阵丰富，持续推进存

2、储产品升级，并持续推进存储产品升级，并拓展布局企业级、车载领域引领国产替代。未来公司有望受益产品结构升级及拓展布局企业级、车载领域引领国产替代。未来公司有望受益产品结构升级及国产国产化化趋势，同趋势，同时行业景气复苏下公司营收及盈利能力料将回暖，有望开启新时行业景气复苏下公司营收及盈利能力料将回暖，有望开启新一轮成长。我们持续看好公司作为存储模组领先厂商，国产化趋势下的长期成一轮成长。我们持续看好公司作为存储模组领先厂商，国产化趋势下的长期成长动能，长动能，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。公司概况：国内领先的存储模组及品牌厂商。公司概况：国内领先的存储模组及品牌厂商。公司成

3、立于 1999 年，于 2022 年8 月 5 日登陆创业板上市，为国内存储模组品牌龙头，目前已形成嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条四大产品线，拥有 FORESEE 和 Lexar 两大品牌。据 CFM，22H1 公司 eMMCUFS 产品市场份额为 6.5%，位列全球第六，中国大陆第一。2021 年公司实现营业收入 97.49 亿元，2019-2021 年 CAGR 为30.54%。2022 年行业景气低迷下公司业绩短期承压，实现营业收入为 83.30亿元，同比-14.55%，归母净利润 0.73 亿元，同比-92.81%。2022 年公司嵌入式存储/固态硬盘/移动存储/内存条营收占比

4、分别为 52.41%/18.06%/24.47%/5.00%。公司致力于成长为技术品牌型企业，持续拓展产品矩阵，有望获得强劲成长动能。行业分析：行业有望触底复苏，国产替代空间广阔。行业分析：行业有望触底复苏，国产替代空间广阔。1 1）存量市场逐步修复，）存量市场逐步修复，23H123H1景气度有望触底。景气度有望触底。据 WSTS 预测，2022 年存储器市场规模将达到 1555 亿美元。2022 年存储行业景气承压，我们认为消费电子等下游去库存持续，存储器跌价逐渐收敛，23Q2 末将回归正常水平。2）增量市场蓝海广阔，企业级、信创与）增量市场蓝海广阔，企业级、信创与车载共同引领存储蓝海。车载

5、共同引领存储蓝海。信创开启新一轮周期，我们测算 2022-2027 年信创 PC、服务器市场规模将分别由 379/294 亿元增长至 813/1258 亿元，5 年 CAGR 分别为 16.5%/33.7%。据 IHS，2019 年全球汽车存储芯片市场规模约 36 亿美元，预计 20192025 年 CAGR 达 15%。3）竞争格局来看，）竞争格局来看，当前存储模组市场中原厂地位仍高，原厂、模组厂中海外龙头均占主导。信创市场国产厂商头部效应逐步显现，车载市场海外厂商占比较高，国产替代空间广阔。公司定位泛信创，拓展车载业务，有望持续提升份额。竞争优势：供应链伙伴实力雄厚，下游客户优质，技术积累

6、雄厚，品牌优势突竞争优势：供应链伙伴实力雄厚，下游客户优质，技术积累雄厚，品牌优势突出。出。1）供应链伙伴）供应链伙伴实力雄厚，下游客户优质。实力雄厚，下游客户优质。在存储晶圆领域，公司与三星、美光、西部数据、长江存储、长鑫存储等合作；主控芯片与封装业务均有紧密合作。下游客户覆盖中兴、三星电子、TCL、创维、海尔、联想、奇瑞等行业龙头。2）技术积累雄厚，）技术积累雄厚，公司具备 Flash 固件开发、芯片设计、先进封测等核心技术优势，截至 2022 年底，获得境内外有效专利 470 项。3）品牌优势突出）品牌优势突出，公司拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储品牌 Lexar