菜百股份-公司研究报告-黄金珠宝行业景气度延续 全直营深耕北京业绩高弹性-230505（26页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 商贸零售商贸零售 黄金珠宝行业景气度延续，黄金珠宝行业景气度延续，全直营深耕北京业绩高弹性全直营深耕北京业绩高弹性 核心观点核心观点 消费复苏中高端消费与大众消费均较优，具体品类来看，金银珠宝等小额消费恢复速度更快。过去三年间部分婚嫁需求在 2023Q1 迎来填补增长，黄金首饰类产品作为婚恋的刚需消费，伴随着婚庆市场的恢复迎来复苏。Q

2、1 国内黄金出库量高于消费量，零售商积极补货，预计黄金珠宝消费仍将维持较高增长。菜百股份为深耕北京的黄金珠宝区域龙头，总店经济效应明显，占据北京地区优势点位，公司华北地区收入体量位于行业前列，门店全部为直营，利润弹性更大，未来域外扩张带来新增量。内容概要内容概要 消费复苏消费复苏中中高端消费与大众消费均较高端消费与大众消费均较为领先为领先 世界范围来看，高收入群体消费水平更加稳定，不易受到宏观经济波动冲击，物理限制减少后消费可以快速恢复，尤其是对可选品类、奢侈品类的消费；大众群体对于宏观经济波动更为敏感，消费信心和收入水平恢复速度较慢，对于必需品类更加追求性价比消费。具体品类来看，小额消费恢复

3、速度更快，金银珠宝、服装、化妆品等小额消费同比增速好于家具、家电等大额消费。婚宴等消费场景修复，黄金珠宝消费快速婚宴等消费场景修复，黄金珠宝消费快速复苏复苏，景气度仍将延续，景气度仍将延续 过去三年积压的婚嫁等需求在今年迎来填补增长，黄金首饰类产品作为婚恋的刚需消费，伴随着婚庆市场的恢复迎来复苏。2023 年 3 月黄金珠宝社会零售额同比高增 37.40%，远超社零所有细分行业。黄金产品的避险和保值增值功能凸显，因此终端消费者更加偏好黄金珠宝产品。Q1 黄金出库量高于消费量，零售商积极补货，预计黄金珠宝消费仍将维持较高增长。三、四季度黄金消费迎来旺季，积压需求进一步释放。菜百股份为深耕北京的黄

4、金珠宝龙头，全直营利润弹性更大菜百股份为深耕北京的黄金珠宝龙头，全直营利润弹性更大 公司较早转型为珠宝零售企业，抢先占据北京地区优势点位，线下门店大多位于热门商圈黄金地段或未来潜力增长区域，形成密集式网络布局优势。公司华北地区收入体量位于行业前列，收入增速较快，华北区域龙头地位不断稳固。公司采用全直营方式深耕北京地区，快速复苏期利润弹性更大。2022 年行业经营压力整体较大，部分头部企业业绩下滑，然而公司依然实现逆势增长。23Q1 数据显示，复苏期中公司业绩弹性也明显好于其他公司。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.64/6.27/7.13亿元，对应

5、PE 分别为 17X/15X/13X，首次覆盖给予增持评级。首次评级首次评级 增持增持 刘乐文 SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 发布日期：2023 年 05 月 05 日 当前股价：12.33 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 20.29/18.08 21.36/19.57 23.67/11.33 12 月最高/最低价（元）12.56/8.75 总股本（万股）77,777.78 流通 A 股（万股）58,667.78 总市值（亿元）95.90 流通市值（亿元）72.34 近 3

6、 月日均成交量（万）524.78 主要股东 北京金正资产投资经营有限公司 24.57%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -14%-4%6%16%26%2022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5菜百股份上证指数菜百股份菜百股份(605599.SH)(605599.SH)A 股公司深度报告 菜百股份菜百股份 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 投资要件.1 关键假设.1 我们的观点.1 股价上涨的催化因素.1 投资风险.1 一、菜百股