英恒科技-港股公司研究报告-被低估的汽车电子龙头智能化驱动增长-230503（27页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 英恒科技（01760.HK）被低估的汽车电子龙头，智能化驱动增长被低估的汽车电子龙头，智能化驱动增长 2023 年年 05 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 研究助理研究助理 卞学清卞学清 执业证书：S0600121070043 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)5.25 一年最低/最高价 2.87/7.55 市净率(倍)2.67 港股流通市值(百万港元

2、)5,708.15 基础数据基础数据 每股净资产(港元)1.97 资产负债率(%)47.27 总股本(百万股)1,087.27 流通股本(百万股)1,087.27 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）4,831 7,321 10,327 13,193 同比 52%52%41%28%归属母公司净利润（百万元）415 543 677 805 同比 107%31%25%19%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.38 0.50 0.62 0.74 P/E（现价&最新股本摊薄）12.11 9.26 7.42 6

3、.24 Table_Tag 关键词：关键词：#比同类公司便宜比同类公司便宜#业绩超预期业绩超预期 Table_Summary 投资要点投资要点 汽车电子解决方案提供商，新能源驱动业绩持续高增。汽车电子解决方案提供商，新能源驱动业绩持续高增。英恒科技是国内领先的汽车电子解决方案提供商，2018 年港股上市，目标成为最大的汽车电子产业服务平台。公司业务涵盖新能源、车身系统、安全系统、动力系统、智驾网联、云服务器等多个领域。2022 年，公司实现营收 48.3亿元，同比+52%；归母净利润 4.15 亿元，同比+107%。智能化核心卡位，产品拓展量价齐升。智能化核心卡位，产品拓展量价齐升。智能化业务

4、是公司最快的增长引擎，2022 年公司智驾网联业务实现营收 2.5 亿元，同比+151%。公司与地平线深度合作，加强在自动驾驶及 AI 技术方面开发和应用能力，提供 L2+级别自动驾驶解决方案。公司建立了整车级自动驾驶测试实验室，以及自动驾驶仿真测试验证平台。轻资产运营叠加高研发投入，商业模式相对稀缺。轻资产运营叠加高研发投入，商业模式相对稀缺。公司商业模式独特，通过采购半导体器件，结合自身的方案设计，为汽车 OEM 或 tier1 提供解决方案或者汽车电子 PCB-A，2022 年毛利率达到 21.5%。公司属于轻资产模式，生产制造外包，自身在上海建有大型研发中心，涵盖电动化（三电控、辅控、

5、热管理）、智能化（智驾域、毫米波雷达、座舱控制器）、氢燃料汽车产品等。从直接商业模式对标来看，公司没有完全一致的可比公司，优势在于对于上游芯片的掌控、自身的研发实力及轻资产运营、对汽车产品线的广泛布局与经验积累。在手订单饱满，整车价格战影响有限。在手订单饱满，整车价格战影响有限。公司客户包括中国整车制造商及tier1，22H1 活跃客户数 981 家，包括比亚迪、上汽、长城、广汽埃安等传统乘用车品牌，以及小鹏、理想、零跑等新势力品牌。公司“贴近客户，多地开发”，在全国 16 个城市设有网点，客户粘性较强。在汽车行业下行，整体价格战的情形下，公司受到冲击相对较小，目前在手订单饱满，预期将维持较高

6、增速水平。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 5.4 亿元，6.8 亿元，8.0 亿元，同比分别+31%、+25%、+19%，对应现价（4月 3 日）PE 分别为 9 倍、7 倍、6 倍，考虑到公司客户资源丰富，在手订单饱满，后续有望进入港股通、改善流动性，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车下游竞争加剧风险，整车厂商业模式变化风险，港股流动性风险 -9%4%17%30%43%56%69%82%95%108%121%2022/5/32022/9/12022/12/312023/5/1英恒科技恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声