中集车辆-公司研究报告-深耕主业全球开拓顺势加速电动转型-230504（26页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究商用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中集车辆（301039）深耕主业全球开拓，深耕主业全球开拓，顺势加速顺势加速电动转型电动转型 2023 年年 05 月月 04 日日证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.24 一年最低/最高价 7.29/14.00 市净率(倍)2.03 流通 A 股市值(百万元)9,60

2、2.13 总市值(百万元)26,713.02 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.51 资产负债率(%,LF)40.11 总股本(百万股)2,017.60 流通 A股(百万股)725.24 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）23,621 33,497 42,167 50,970 同比-15%42%26%21%归属母公司净利润（百万元）1,1181,698 2,292 3,118 同比 24%52%35%36%每股收 益-最新股本摊薄（元/股）0.55 0.84 1.14 1.

3、55 P/E（现价&最新股本摊薄）23.89 15.73 11.66 8.57 Table_Tag关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary投资要点投资要点 以高端制造体系为核心竞争力，成长为全球半挂车行业龙头。以高端制造体系为核心竞争力，成长为全球半挂车行业龙头。公司成立于 1996 年，于 2002 年通过资产收购进军半挂车行业，至 2009 年完成国内完整业务链布局；20102016年全球市场加速收购整合，开拓海外市场；同步于 2014 年起建设“灯塔工厂”，高端制造线逐步覆盖全球，灯塔先锋+北美+欧洲三大业务或集团驱动全球半挂车行业份额提升至 10%+；并以此为

4、基础开拓国内专用车上装以及冷藏厢式货运车业务，集成强冠业务集团+太字节业务集团双业务或集团，助力营收体量快速提升。财务角度，公司净利率稳定 6%8%区间，毛利率/费用率/现金流表现健康，业绩兑现能力较强。半挂车业务海内外齐发力，量价齐升，盈利改善半挂车业务海内外齐发力，量价齐升，盈利改善；专用车业务加速国内整合以及海外开拓。1）国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升；中集车辆作为半挂龙头，未来有望充分受益车队集成规模化采购红利，份额持续提升。2）专用车行业受益于国内经济复苏，基建/物流回暖，总量提升可期；公司专用车业务品类丰富强冠集团/太字节业务集团覆盖多用途车型上装，有望率先受益行业上行红利

5、。灯塔灯塔制造制造网络铺设助力高质量制造以及高盈利发展。网络铺设助力高质量制造以及高盈利发展。以自动化/智能化生产为核心，全球网络布局合计 25 座灯塔工厂覆盖不同类型产品，模块化生产叠加轻量化应用，助力公司提质增效，毛利率中枢上移。乘新能源东风，积极布局电动半挂乘新能源东风，积极布局电动半挂/专用车，份额提升可期。专用车，份额提升可期。重卡产业新能源转型趋势明确，中集车辆当前已完善布局推出新能源渣土车、矿卡、混凝土搅拌、冷藏厢式车厢体等多类型产品，2022 年新能源业务营收占总营收比例为 1%。未来公司将持续巩固和开拓新能源混凝土搅拌车与渣土车市场份额，并积极探索短途电动半挂领域，加速对于新

6、能源城市配送车型的市场拓展，力争借新能源东风实现公司业务范围、市场份额的横纵向多维拓展。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：全球半挂龙头主业持续发力，新能源转型提全球半挂龙头主业持续发力，新能源转型提速。速。我们预计公司 20232025 年营业总收入为 335/422/510 亿元，归属母公司净利润为 17/23/31 亿元，分别同比+52%/+35%/+36%，对应 EPS为 0.84/1.14/1.55 元，对应 PE 为 16/12/9 倍。选取 A 股四家卡车企业作为中集车辆的可比公司，20232025 可比公司估值均值为 17/11/11 倍。鉴于中集车辆国内半挂车份额稳定提升